老虎證券：以虧損換擴(kuò)張的模式能否延續(xù)瑞幸的資本神話？

瑞幸咖啡剛剛發(fā)布了2019年第三季度財(cái)報(bào)，無(wú)論是財(cái)務(wù)指標(biāo)和運(yùn)營(yíng)指標(biāo)都大幅好于市場(chǎng)預(yù)期。正如此前公司承諾，這個(gè)季度門店層面首次實(shí)現(xiàn)盈利，爆發(fā)性增長(zhǎng)的商品銷量使得瑞幸股價(jià)盤前一度暴漲15%。

恰逢公司IPO禁售期結(jié)束，瑞幸在短短兩年創(chuàng)造資本神話給老股東們帶來(lái)豐厚的回報(bào)，不知道他們是否會(huì)選擇套現(xiàn)?瑞幸本季度如此強(qiáng)勁業(yè)績(jī)表現(xiàn)能否扛住解禁壓力?管理層對(duì)此在電話會(huì)議中表示，他們不擔(dān)心，老股東投資的時(shí)間都不長(zhǎng)還沒(méi)有套現(xiàn)壓力。

凈收入同比暴增5倍，凈虧損5億元　　

2019年第三季度瑞幸的凈收入15.4億元人民幣，同比增長(zhǎng)暴增540%，環(huán)比增長(zhǎng)也達(dá)到了70%，可謂是非常亮眼。收入暴漲的同時(shí)，虧損并沒(méi)有如預(yù)期的持續(xù)放大，第三季度瑞幸凈虧損5.3億元人民幣，，雖然較去年同期的凈虧損4.85億有所放大，但較上季度虧損6.8億已有明顯縮窄。

第三季度是瑞幸大幅擴(kuò)張小鹿茶品牌的投入期，但總體虧損卻比市場(chǎng)預(yù)期的少。從下圖可見瑞幸凈虧損率一路好轉(zhuǎn)，從去年同期的-201%收斂到上季度的-75%再減少到本季度的-34.5%。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，瑞幸在上市后，對(duì)于花錢相當(dāng)精當(dāng)細(xì)算，已經(jīng)徹底擺脫了 “賣一杯虧兩杯”的笑柄?！　?/p>

月均銷量超4400萬(wàn)，超過(guò)3000萬(wàn)人在喝瑞幸咖啡

瑞幸的收入爆發(fā)性增長(zhǎng)離不開三個(gè)個(gè)因素：銷量增長(zhǎng)、購(gòu)買人數(shù)增長(zhǎng)和單價(jià)上漲。

財(cái)報(bào)顯示，瑞幸第三季度月均銷量達(dá)4425萬(wàn)，同比暴增470%，環(huán)比也同樣提升了60%。這得益于商品品類的擴(kuò)張。 “小鹿茶”的出現(xiàn)和更豐富的SKU提高總銷售量，本季度非咖啡類產(chǎn)品的銷量占比達(dá)22%，而對(duì)收入的貢獻(xiàn)比達(dá)到45%，較去年同期和上季度都有明顯提升。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這說(shuō)明品類的擴(kuò)張有效提升了門店產(chǎn)出能力和經(jīng)營(yíng)效率?！　?/p>

第三季度月平均消費(fèi)者為930萬(wàn)，同比大增398%。截止9月30日的累計(jì)消費(fèi)用戶達(dá)3072萬(wàn)，較全年同期的598萬(wàn)增長(zhǎng)413%，同時(shí)較上季度的2278萬(wàn)凈增790萬(wàn)，下圖可見，這個(gè)凈增數(shù)量超過(guò)了此前任何季度，說(shuō)明瑞幸的用戶增長(zhǎng)從未停擺，新品上線和下沉市場(chǎng)的開拓都為瑞幸?guī)?lái)了新的客流。　　

門店層面盈利，單杯成本首次低于單品價(jià)格

第三季度由于用戶補(bǔ)貼和促銷的縮減，瑞幸的平均單品均價(jià)已經(jīng)上升至11.3元。其中咖啡的單價(jià)在11元，其它產(chǎn)品的均價(jià)12.1元，是瑞幸歷史最高的單價(jià)水平。但不得不提的是，第四季度的雙十一期間，瑞幸啟動(dòng)了“第二屆Luckin狂歡節(jié)”推出長(zhǎng)達(dá)16天的“充10贈(zèng)10”活動(dòng)，回顧去年第一屆7天活動(dòng)導(dǎo)致單品價(jià)格低至8.3元，相信今次16天活動(dòng)勢(shì)必影響第四季度的單品價(jià)格，但也將提升銷售量。　　

第三季度瑞幸的單杯原材料成本降至4.8元，加上邊際成本為5.3元，。如果算上門店的房租和運(yùn)營(yíng)成本等(不算市場(chǎng)推廣費(fèi)用)，單杯綜合成本降至9.7元，首次低于單品價(jià)格。這也是瑞幸門店盈利的關(guān)鍵所在。

財(cái)報(bào)顯示，瑞幸首次實(shí)現(xiàn)門店層面盈利1.86億元，門店層面的利潤(rùn)率為12.5%，去年同期是虧損1.26億元。除了單品售價(jià)覆蓋單品成本以外，品類擴(kuò)張導(dǎo)致門店的運(yùn)營(yíng)效率提升，第三季度單店每天出貨量從去年同期的285杯提升至444杯，效率同比提升56%，環(huán)比提升29%。小鹿茶帶來(lái)的好處顯而易見，而小鹿茶的出現(xiàn)彌補(bǔ)了非咖啡人群的消費(fèi)意愿。

總結(jié)

在爭(zhēng)議中不斷奔跑的小鹿以亮麗的業(yè)績(jī)證明了自己。雖然門店層面實(shí)現(xiàn)盈利，但凈虧損仍超過(guò)5億元，一方面，瑞幸繼續(xù)將戰(zhàn)略重心放在開店上，第三季度公司新增門店717間，使得公司總門店數(shù)量達(dá)3680間，而對(duì)于公司今年4500家門店的目標(biāo)，瑞幸四季度凈新增820間門店，這勢(shì)必會(huì)讓公司在四季度的成本和費(fèi)用急速增長(zhǎng)。

另一方面，管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中明確指出，由于第三季度對(duì)于小鹿茶的品牌投放使得營(yíng)銷推廣費(fèi)用大增，但到了第四季度這部分投入會(huì)回歸常態(tài)。因此，第四季度雖然開店的成本和費(fèi)用仍會(huì)增長(zhǎng)，但市場(chǎng)推廣費(fèi)用將抵消部分，預(yù)計(jì)總虧損不會(huì)再環(huán)比擴(kuò)張。

在瑞幸的計(jì)劃中是明年第三季度整體盈利，也就是公司在未來(lái)一年內(nèi)依舊以高舉高打的模式入侵新的城市去拓展品牌知名度去更多城市開店，去以虧損換擴(kuò)張。所幸的是瑞幸截止第三季度的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為人民幣55億元，充裕的現(xiàn)金讓瑞幸有更厚的底氣去爭(zhēng)取市場(chǎng)。

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