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北京時間8月28日，B站正式公布了今年第二季度的財報。在經歷了內容監(jiān)管加強、App下架、FGO爆出了用戶公關危機等等事件后，B站如何突破“次元壁”已成為資本和用戶同時在關注的話題。
手游仍是營收支柱
如圖所示，嗶哩嗶哩營收增速還在下滑，但是這基本上是市場已經預期到的。
一方面，營收支柱FGO已過高速擴張期。另一方面，Q2利空事件不少，比如內容監(jiān)管加強、App下架、FGO爆出了用戶公關危機等等事件。所以總的來說這個營收增速算是超預期了。具體來說，B站的四大業(yè)務里手游始終是不動C位。
由于季報不公布各個游戲的營收詳情，但是財報里仍然強調了“手游業(yè)務營收增長主要依賴于FGO和碧藍航線”，因此手游業(yè)務營收構成中的占比不會發(fā)生太大變動。
老虎證券投研團隊認為，B站的廣告、直播及增值服務等業(yè)務雖然增速很快，但是因起步較晚，要挑大梁還為時尚早，根據目前情況來看，一兩年內B站的營收還得靠手游。
就手游業(yè)務而言，如前圖，主要靠FGO。雖然營收增速在下滑，但是看起來還沒走到生命周期晚期，Q2鬧了用戶公關危機也還能維持手游營收+61%，已經足以說明手游業(yè)務的強勁。
另外可以參考日版FGO的營收情況，日版比中文版早一年推出，過去中日兩版也表現(xiàn)了一定的相關性，就日本情況來看，F(xiàn)GO還能接著打。
老虎證券投研團隊認為，長期來看，B站的目的是要減少對游戲的依賴，把其他業(yè)務的營收占比提上去。畢竟游戲研發(fā)和運營需要的門檻不低，而且遇不遇得到爆款是個靠運氣的事，相對來說電商廣告、增值服務這一類對公司的要求就沒那么高了，所以未來主要看它能不能在FGO走完周期之前多元化成功。
當然，也不能作死的完全扔了游戲——FGO可遇不可求，但是如果同時有幾個運作良好的游戲接棒，那么B站的機會就又大了一些。
B站何時才能盈利
其實從第一張圖里能看到，B站一直處于虧損狀態(tài)……
具體來說，經營費用營收占比一直不算高，問題出在營業(yè)成本，主要是收入分成：
相對來說，營業(yè)成本里的其他部分，即內容成本、服務器和帶寬成本、員工支出都比較穩(wěn)定。
收入分成指給游戲開發(fā)商、內容創(chuàng)作者和某些熱門直播主播的分成，這部分支出增速這么快應該和B站對直播的投入、up主培養(yǎng)計劃有關。
短期內沒看到支出有降低的可能，因為如老虎證券社區(qū)大V老生煎說的，B站直播正在加大投入，所以還是得繼續(xù)虧著。
B站的立身之本
“用戶活躍度高、粘性大”是B站的立身之本，這點Q2財報交卷很漂亮。
MAU環(huán)比恢復增長，用戶留存率依然行業(yè)領先。
——這點很重要，因為B站之前一個重大風險就是“太專注于細分領域，未來用戶增長令人擔心”(注意17Q4的MAU環(huán)比下滑了)。
但是現(xiàn)在看來，B站突破“次元壁”之路走得還不錯。而且財報里特別強調了，7月B站MAU達到了9800萬(且7月app下架整改了5天)，即將破億。這已經逼近陌陌的的MAU了，更別說B站用戶粘性比陌陌還高。這方面B站的優(yōu)勢始終還是在ACG領域的深耕，以及精心培育的社區(qū)氛圍。
如圖，三大平臺這么強勢的情況下，B站在日漫的播出也沒輸它們，更不要說后續(xù)的UCG內容(視頻剪輯、同人歌曲等)都被用戶主動上傳到B站上了。
社區(qū)氛圍不知道該怎么量化表達，總之，大家去三大平臺和B站都溜達一圈，感受一下彈幕和評論的質量區(qū)別就能有直觀的感受。
這些帶來的用戶粘性對比如下圖：
B站的新定位——YouTube
實際上自打13、14年惹了一堆版權官司之后，B站就開始轉型了，下架了大量無版權內容，然后轉向鼓勵UGC、PGC，并且逐步擴大內容范圍，不再只專注ACG。
并且這方面它的表現(xiàn)一直很不錯，up主數(shù)量、up主粉絲量、上傳視頻數(shù)的增速都很快：
因此，老虎證券投研團隊認為，實際上B站現(xiàn)在的定位和愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷不一樣，三大平臺對標的是奈飛，說白了是個網上電視臺，而B站對標的應該是YouTube，這樣就能理解B站的三大優(yōu)勢：
A.內容負擔輕
B.拉新成本低
C.用戶活躍度高、粘性大
具體來看：
(1)內容負擔
B站以用戶創(chuàng)作內容為主的話，就不免會增加別的成本——收入分成。
這個開支對愛奇藝它們來說是可忽略的，所以單獨比內容開支不公正。但即使把分成一起算上，B站的內容負擔仍然低得多：
騰訊視頻沒有單獨公布財報，無法比對，但是以它和愛奇藝相似的業(yè)務生態(tài)，以及這些年的“戰(zhàn)況”來看，相信內容負擔不會和愛奇藝差太多。
此外，從收入分成的負擔來說，B站和其他直播平臺比起來也是占優(yōu)的：
(2) 拉新成本
簡單粗暴比了一下，按“17年內容和分成支出增幅/17年新增MAU”算的。
(3) 用戶粘性和活躍度
如圖，MAU雖遠少于三大平臺，但是留存率最高，活躍度第二(只比愛奇藝少0.8個百分點)。
綜上，同行對比一下就能看出，B站的優(yōu)勢還是比較明顯的。
內容負擔輕、拉新便宜讓它能在成本端上占優(yōu)，用戶活躍度高、粘性大、普遍年輕則一方面說明業(yè)務存在一定護城河，另一方面也說明B站適合廣告商來打廣告。有這種用戶群體在，其實市場可以不用只把眼光放在游戲上，要知道Facebook、Twitter、Snap、YouTube營收90%以上靠廣告。
B站之前唯一讓人擔心的是無法突破二次元領域，MAU過早遇到天花板，但是這兩個季度MAU已經恢復了增長，7月還達到了9800萬。據艾瑞數(shù)據，2017年全國泛二次元用戶規(guī)模3.4億，其中核心二次元用戶9100萬。——這樣看的話，雖然無法斷言B站已經完全甩開了二次元的限制，但起碼沒有困在硬核粉絲里面，突破“次元壁”的路還算是比較順暢的。
老虎證券投研團隊認為，按照這個勢頭發(fā)展下去，市場大概率很快就要重估B站的價值，不再只把它看作“二次元龍頭”了。
B站應如何發(fā)揮自己的優(yōu)勢
第一，以游戲來說，目前FGO還能打，短時間不需要擔心，但是在沒有新的爆款游戲(或者多項運作良好的游戲)出現(xiàn)之前，“想象空間”不大，這是B站未來需要解決的主要問題。
第二，直播方面，行業(yè)整體逆風，陌陌、YY、虎牙最新財報都表現(xiàn)欠佳，用戶增長都觸頂。以陌陌為例，MAU已經連續(xù)六個季度保持在20%左右。
這也讓市場質疑直播行業(yè)的商業(yè)模式——用戶不增長的話，單靠ARPU的提升，潛力終歸有限。
不過老虎證券投研團隊認為，B站的優(yōu)勢在于：
A.直播內容以才藝(音樂、舞蹈、繪畫等)和游戲(新游戲介紹、游戲攻略、電競比賽重播)為主，相比其他直播平臺，具有一定的差異化優(yōu)勢。
B.起步晚，相對陌陌它們來說還有能挖掘的空間。
Q1的時候B站管理層預計直播與增值服務的營收占比將在3-5年內提升至20%，看B站目前直播業(yè)務的勢頭，即使行業(yè)整體逆風，但這個目標應該還是能達到。
第三，廣告業(yè)務方面，Q1的時候管理層表示：“從18年H2開始B站將逐步接觸更多的廣告商，提升廣告負載，并預計廣告營收占比將在3-5年內提升至30%”。
總的來說，B站這次的財報比較穩(wěn)，MAU環(huán)比恢復增速、且快破億是最大亮點，互聯(lián)網公司畢竟流量才是核心因素。
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