文章來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
9年前漂洋過(guò)海在紐交所上市的汽車(chē)互聯(lián)網(wǎng)第一股——易車(chē)，如今卻可能以私有化的方式正式退出美國(guó)股市。在讓業(yè)內(nèi)感到吃驚的同時(shí)，各方猜測(cè)也紛至沓來(lái)。
“可能還是為了給蔚來(lái)汽車(chē)融資吧，畢竟李斌現(xiàn)在很缺錢(qián)”、“騰訊要大力布局汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，所以給出了不錯(cuò)的價(jià)格”。。。有汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)家和證券分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。但也有分析師提供了其它的可能性，表示私有化退市或只是第一步。
9月13日，易車(chē)發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事會(huì)于前一日收到騰訊控股及黑馬資本的私有化要約，后兩者擬以每股16美元的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)買(mǎi)方團(tuán)尚未持有的所有易車(chē)已發(fā)行的普通股。資料顯示，截至2019年3月31日，騰訊持有易車(chē)股份7.8%，為第六大股東。前三大股東分別為京東25.4%、Cox">
雖然易車(chē)表示尚未對(duì)上述交易做出任何決定，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為該交易有較大可能達(dá)成。公告顯示，在收到上述私有化要約后，易車(chē)立即成立了獨(dú)立委員會(huì)來(lái)評(píng)估這一提案。此外有消息稱(chēng)，京東、李斌等大股東已經(jīng)同意投票支持該交易。
如果本次私有化完成，意味著作為易車(chē)創(chuàng)始人，李斌或?qū)⑴c其一手打造的這個(gè)市值曾接近100億美元的公司完全“解綁”。這多少讓業(yè)界費(fèi)解，畢竟在此之前，易車(chē)是李斌最為成功的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，而自2015年至今，京東在大股東這個(gè)位置上也僅僅坐了4年有余，股東們的集體“放手”很難用短期融資或套現(xiàn)完全解釋。
“易車(chē)現(xiàn)在美股的估值已經(jīng)處于低谷，不排除其在私有化完成轉(zhuǎn)型和重塑后，在內(nèi)地謀求上市?！倍辔徊辉妇呙淖C券分析師均對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示了這一觀點(diǎn)。一個(gè)共識(shí)是：私有化退市很可能只是易車(chē)的第一步棋。
發(fā)稿前，易車(chē)對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)發(fā)來(lái)獨(dú)家回復(fù)，稱(chēng)“易車(chē)是獨(dú)立的上市公司，具體進(jìn)展請(qǐng)關(guān)注上市公司公告，私有化不對(duì)蔚來(lái)產(chǎn)生直接影響。”
內(nèi)地上市的前奏？
易車(chē)私有化要約公布的的時(shí)間，正值李斌的另外一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目——蔚來(lái)汽車(chē)不斷裁員、縮減成本的敏感期，水到渠成的，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，李斌之所以對(duì)易車(chē)的私有化要約感興趣，可能還是為了給蔚來(lái)汽車(chē)融錢(qián)造車(chē)。相關(guān)信息顯示，為了全身心投入新造車(chē)事業(yè)，李斌已于2018年1月卸任易車(chē)CEO，由旗下公司易鑫集團(tuán)的CEO張序安接任。
不過(guò)，與蔚來(lái)汽車(chē)“燒錢(qián)”的速度相比，李斌在本次私有化中靠出售所持易車(chē)股份而獲的資金只算得上是杯水車(chē)薪。相關(guān)計(jì)算顯示，如果以16美元/ADS的回購(gòu)價(jià)格，李斌11%股份將獲得1.24億美元收益，約人民幣8.8億元，這甚至不及蔚來(lái)汽車(chē)一個(gè)季度的虧損額。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年，蔚來(lái)已連續(xù)3年虧損，虧損總額超過(guò)172億元，今年1季度又虧損26億元。與此同時(shí)，騰訊雖在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的投資不少，但還未見(jiàn)明確的方向。
基于此，多位證券分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，從資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，本次私有化要約及退市很可能是為其回內(nèi)地上市做準(zhǔn)備。
“在美國(guó)退市之后，它最終還是要（在國(guó)內(nèi)）上市的，要不然私有化意義不大。”一位不愿具名的證券分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，雖然公司可以在美股和內(nèi)地同時(shí)上市，但在私有化“回爐”、美股退市后，可以對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值重塑，有利于在內(nèi)地上市時(shí)取得更高的估值。
在美股市場(chǎng)，私有化是自愿退市（區(qū)別于強(qiáng)制退市）的唯一途徑，但私有化退市有一個(gè)關(guān)鍵條件——收購(gòu)流通股需要全部以現(xiàn)金進(jìn)行。以易車(chē)的整體盤(pán)面計(jì)算，全部私有化大約需要11.3億美元，合計(jì)人民幣超80億元，這對(duì)于已連續(xù)4年虧損的易車(chē)來(lái)說(shuō)，并不是一個(gè)小數(shù)目。
對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，騰訊和黑馬有可能是為易車(chē)私有化退市提供過(guò)橋資本，不排除它們之間會(huì)簽訂額外協(xié)議，對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)上市利益進(jìn)行再分配。近日，李斌回應(yīng)媒體表示，即使私有化他還仍會(huì)保留一些股份。而在黑馬資本旗下黑馬基金的出資人中，劉強(qiáng)東也赫然在列。
易車(chē)此時(shí)從美股退市并謀求國(guó)內(nèi)上市，似乎是個(gè)不錯(cuò)的時(shí)間窗口。一方面，由于連年虧損，易車(chē)市值大幅縮水至10億美元，僅為其市值高點(diǎn)的10%，價(jià)格低谷使得私有化可以以較低的成本實(shí)現(xiàn)。另一方面，今年科創(chuàng)板的設(shè)立放松了對(duì)公司的盈利的要求，這將為連續(xù)虧損的易車(chē)在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)上市創(chuàng)造條件。而在三年盈利門(mén)檻和眾多公司排隊(duì)的A股平臺(tái)，正常公司上市也要等待3-5年。
“由于中美股市的估值差異，如果能在國(guó)內(nèi)上市，其市值大概率會(huì)抬升?！币晃徊辉妇呙耐顿Y圈人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。這在此前回歸內(nèi)地的中概股身上已得到多次印證。
比較典型的是360和分眾傳媒。360在2015年宣布私有化并退出美股市場(chǎng)，并在2017年借殼江南嘉捷上市。資料顯示，360私有化時(shí)對(duì)應(yīng)的市值為93.38億美元（彼時(shí)約合人民幣626.55億），“殼”公司江南嘉捷當(dāng)時(shí)估值504億元，此后股價(jià)陸續(xù)漲停，在股票增發(fā)的情況下市值迅速突破3000億元，是私有化市值的近5倍。分眾傳媒則在2012年從美股退市，并于2015年借殼七喜控股上市。其私有化時(shí)對(duì)應(yīng)的市值為27億美元（彼時(shí)約合人民幣近200億元），借殼上市后市值一度超過(guò)2700億元，達(dá)到美股市值的十幾倍。雖然近幾年兩者的市值均有下降，但仍大幅高于其私有化時(shí)的估值。
“海歸”公司接連創(chuàng)造的A股神話，加上資本市場(chǎng)對(duì)“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸的鼓勵(lì)，近幾年中概股開(kāi)啟了回歸內(nèi)地股市的熱潮。有媒體資料顯示，自去年11月份以來(lái)，已有超過(guò)7家中概股公司通過(guò)上市公司并購(gòu)重組回歸A股市場(chǎng)。日前，京東、58等均對(duì)外表示考慮回歸內(nèi)地股市。
價(jià)值或?qū)⒅厮?/strong>
事實(shí)上，即使不進(jìn)行私有化退市，易車(chē)在美股也已經(jīng)走到了可能被強(qiáng)制退市的邊緣。根據(jù)美國(guó)股市的規(guī)定，公司如果超過(guò)5年經(jīng)營(yíng)虧損，就將觸發(fā)強(qiáng)制退市程序。易車(chē)作為國(guó)內(nèi)汽車(chē)垂直類(lèi)交易頭部平臺(tái)之一，已連續(xù)四年出現(xiàn)虧損。今年上半年，公司仍虧損 4.3億元，全年扭虧挑戰(zhàn)較大。這也是其美股市值大幅縮水的重要原因。
不過(guò)與2017年相比，易車(chē)在2018年的虧損幅度已有所收窄。同時(shí)，從營(yíng)收上看，易車(chē)自上市以來(lái)已經(jīng)保持了連續(xù)8年的正增長(zhǎng)，從2010年的4.6億元增長(zhǎng)到2018年的105.8億元，公司旗下廣告與會(huì)員、交易服務(wù)、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)三個(gè)業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，易車(chē)之所以在幾年出現(xiàn)增收不增利的情況，主要是此前汽車(chē)電商投入過(guò)多，但最終未能形成預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，易車(chē)近幾年的研發(fā)收入和費(fèi)用出現(xiàn)大幅上漲。
今年第二季度，易車(chē)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到27.92億元，同比增長(zhǎng)8.9%；毛利潤(rùn)16.74億元，同比增長(zhǎng)3.1%，在車(chē)市持續(xù)疲軟的情況下?tīng)I(yíng)收超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手汽車(chē)之家。但在凈利潤(rùn)上，汽車(chē)之家8億多的盈利卻是處于虧損狀態(tài)的易車(chē)望塵莫及的。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在車(chē)市寒冬下，易車(chē)的購(gòu)買(mǎi)流量變現(xiàn)模式導(dǎo)致成本過(guò)高，使其利潤(rùn)受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。
在易車(chē)的所有業(yè)務(wù)板塊中，其旗下的港股上市公司易鑫集團(tuán)（02858.HK）被認(rèn)為最具有市場(chǎng)前景。該公司成立于2014年，主要從事交易平臺(tái)及自營(yíng)融資等汽車(chē)金融業(yè)務(wù)，股東列表里除易車(chē)外，還包括騰訊、京東、百度等大“金主”。據(jù)《2017年中國(guó)汽車(chē)金融報(bào)告》預(yù)測(cè)，中國(guó)汽車(chē)金融市場(chǎng)到2020年將達(dá)到2萬(wàn)億元。
雖然依照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，易鑫集團(tuán)仍未實(shí)現(xiàn)盈利，但其業(yè)務(wù)量正在高速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，易鑫共促成汽車(chē)融資交易13.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)34%。其中，易鑫助貸業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超過(guò)250%。易鑫核心業(yè)務(wù)二季度的新增收入達(dá)到5.90億元，同比增長(zhǎng)46.9%。
因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次騰訊聯(lián)合黑馬資本對(duì)易車(chē)進(jìn)行私有化，可能很大程度上是看中了易鑫這快“肥肉”。如果私有化完成，騰訊將代替易車(chē)成為易鑫集團(tuán)的最大股東。而在前期投資滴滴出行，以及蔚來(lái)、特斯拉和威馬等整車(chē)企業(yè)后，對(duì)易車(chē)及易鑫集團(tuán)的控股或?qū)⑦M(jìn)一步打通騰訊在汽車(chē)電商、汽車(chē)金融等產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。
對(duì)此，易鑫內(nèi)部人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，由于現(xiàn)在的收購(gòu)要約主要是針對(duì)易鑫的大股東易車(chē)，對(duì)易鑫的運(yùn)營(yíng)暫未構(gòu)成影響。
在營(yíng)收連年增長(zhǎng)及易鑫業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的前景下，“私有化有利于新的接盤(pán)者徹底改造公司，以便完成轉(zhuǎn)型和價(jià)值的重新塑造?！薄?/p>
如果本次私有化成功，騰訊作為大股東將對(duì)包括易鑫在內(nèi)的易車(chē)如何整合尚未可知。但可以預(yù)計(jì)的是，在美股退市及拆VIE（協(xié)議控制）架構(gòu)所需的超過(guò)一年時(shí)間里，為了在國(guó)內(nèi)上市獲得更高的估值，易車(chē)或?qū)⒂瓉?lái)一些改變。目前，剛經(jīng)歷了一輪裁員的易車(chē)似乎比較平靜。“現(xiàn)在公司沒(méi)有明顯異常，大家都正常工作。”一位易車(chē)內(nèi)部員工對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。
(責(zé)編：安悅)
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