紫光股份解釋關聯(lián)收購紫光云：市場潛力大，買的不貴

1月12日消息（南山）上個月，紫光股份宣布以自有資金收購西藏紫光長青通信投資有限公司（以下簡稱“紫光長青”）直接持有的紫光云技術有限公司（以下簡稱“紫光云”）46.67%股權，作價19.09億元。本次股權轉讓完成后，公司將成為紫光云控股股東。

紫光長青與紫光股份同為紫光集團間接控股子公司，本次收購構成關聯(lián)交易。彼時，紫光集團正面臨債券違約，評級慘遭斷崖式下調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)也有一些質(zhì)疑的聲音，質(zhì)疑紫光股份給紫光集團“輸血”。

昨日晚間，紫光股份公告稱，為便于廣大投資者充分了解公司本次收購紫光云控股權事項的必要性與合理性，公司對本次交易的相關事項和最新進展進行了說明。

其一，紫光云以云服務的技術開發(fā)、運營及銷售為基礎，聚焦于智慧城市運營和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務。通過兩年多的培育，紫光云的業(yè)務與運營模式趨于成熟。通過本次交易，有利于上市公司構建更加完整的包含私有云、公有云、混合云等多云形態(tài)的云計算產(chǎn)業(yè)鏈，使上市公司在云計算產(chǎn)業(yè)具有更強的競爭力和更大的戰(zhàn)略縱深，符合上市公司目前向云服務轉型的戰(zhàn)略目標。

其二，公司對紫光云的經(jīng)營管理團隊、生產(chǎn)經(jīng)營情況有較為深入的了解，具備良好的信任基礎，且企業(yè)文化和經(jīng)營理念相似。同時，紫光云已完成全國主要節(jié)點的搭建；具有較強的研發(fā)團隊和研發(fā)實力，擁有十多個行業(yè)專家隊伍和完整的研發(fā)體系；紫光云推出全新的 UniCloud 2.0 架構，覆蓋計算、存儲、網(wǎng)絡、安全、數(shù)據(jù)庫和人工智能 6 大產(chǎn)品服務，打通運營和服務全流程；聚焦城市云、工業(yè)云、建筑云和芯片云四大領域，構建平臺+生態(tài)+運營的一體化服務體系，具有一定的政府和行業(yè)客戶基礎。本次收購可促使紫光云的云服務與公司的云產(chǎn)品得以加快融合，有利于統(tǒng)一云服務和云產(chǎn)品的底層架構，并實現(xiàn)在技術研發(fā)、解決方案、銷售等方面的高度協(xié)同。雙方能力互補、強強聯(lián)合，解決了此前公司數(shù)字化項目普遍存在的“重建設、輕運營”的問題，提升公司在云計算市場的整體綜合競爭實力。

目前，紫光云尚處于云計算節(jié)點建設及技術開發(fā)的投入期，需要持續(xù)擴大業(yè)務規(guī)模，因資產(chǎn)投入而產(chǎn)生的短期虧損符合云計算行業(yè)的一般發(fā)展規(guī)律。紫光云隨著綜合競爭能力逐漸增強，將帶動其盈利能力的不斷提升，逐步減少虧損，本次收購短期內(nèi)對公司財務狀況及經(jīng)營成果不會產(chǎn)生重大影響。

本次收購紫光云控股權的交易，是公司穩(wěn)步推進從產(chǎn)品銷售模式向平臺服務模式的轉型升級這一戰(zhàn)略定位的重要舉措，有利于充分利用公司在云市場已建立的優(yōu)勢及豐富的生態(tài)鏈體系，進一步釋放紫光云在基礎云業(yè)務、智慧城市業(yè)務、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的解決方案優(yōu)勢，加快響應客戶需求，進一步提升公司在云計算市場的綜合競爭實力及盈利能力。

對于收購價格，紫光股份進行了釋疑。紫光云目前尚處于虧損狀態(tài)，評估機構選用市場法評估結果作為評估結論，即截至評估基準日2020年7月31日，在持續(xù)經(jīng)營及假設條件下，紫光云合并口徑下歸屬于母公司的所有者權益賬面價值為71,703.19萬元，經(jīng)市場法評估，紫光云合并口徑下歸屬于母公司的股東全部權益價值評估結果為409,000.00萬元，對應6.82倍2020年預測的營業(yè)收入。

紫光股份財務情況

紫光股份解釋，一方面，云計算企業(yè)前期需要大額投入基礎設施，如機房設備、服務器、網(wǎng)絡設備、存儲設備以及相關管理軟件等，會產(chǎn)生很大的固定資產(chǎn)支出和折舊，同時購買基礎設施的投資活動也會造成較大的現(xiàn)金流變動。因此對于重資產(chǎn)的云計算企業(yè)而言，市場法下選取盈利價值比率和資產(chǎn)價值比率等評估價值乘數(shù)的估值方法有其局限性。

另一方面，云計算企業(yè)成長期的核心競爭力主要體現(xiàn)在營業(yè)收入的增長及持續(xù)發(fā)展的能力，客戶資源和穩(wěn)定性是持續(xù)發(fā)展能力的重要指標，即根據(jù)目前的運營模式，資本性投入是體現(xiàn)云計算企業(yè)規(guī)模發(fā)展的重要因素，收入水平成為該行業(yè)的關鍵指標。目前，云計算企業(yè)估值采用 PS 定價是行業(yè)內(nèi)普遍認可的一種方式，也是A股市場給國內(nèi)云計算企業(yè)估值時經(jīng)常采用的一種模式。

紫光股份指出，紫光云成立于2018年8月，截至本次評估基準日已運行一個完整年度，現(xiàn)處于快速成長期，營業(yè)收入保持增長的趨勢；由于行業(yè)特性，目前紫光云尚未實現(xiàn)盈利。PE、EV/EBITDA 指標不能完整體現(xiàn)紫光云的股權價值，加之 PS 是云計算行業(yè)內(nèi)普遍認可的指標，本次選用收入價值比率作為評估價值乘數(shù)具有合理性。

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