中國聯(lián)通公布混改方案 看看各大券商怎么說？

8月16日，中國聯(lián)通H股披露中國聯(lián)通集團的混改方案，港股母公司——中國聯(lián)通A股為本次混改平臺，引入投資者包括大型互聯(lián)網(wǎng)公司、垂直行業(yè)領先公司、具備雄厚實力的產(chǎn)業(yè)集團和金融企業(yè)、國內(nèi)領先的產(chǎn)業(yè)基金等。

聯(lián)通混改的動作被外界視為央企混改第一槍，下面看看各大券商對此如何評價？

中信證券：聯(lián)通混改方案超預期 三大路徑掘金機會

混改方案超預期，募資780億元。本次混改采用非公開發(fā)行和老股轉讓等方式，募資資金780億元。其中：非公開發(fā)行不超過約90.37億股，價格6.83元;老股轉讓約19.00億股，價格和非公開發(fā)行相同;向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，價格3.79元。本次將引入四類投資者：(1)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，BATJ均入局，其中騰訊計劃投資110億元;(2)垂直行業(yè)領頭羊，包括蘇寧、光啟、滴滴、網(wǎng)宿、用友和宜通世紀(300310);(3)金融/產(chǎn)業(yè)集團：中國人壽(601628)、中國中車(601766);(4)產(chǎn)業(yè)基金：國有企業(yè)結構調整基金、前海母基金。

強化跨界合作，盈利能力有望持續(xù)提升。混改引入多元投資者分別具有優(yōu)勢領域，有望全面提升上市公司盈利能力。其中，(1)互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)推進2I2C，上半年互聯(lián)網(wǎng)渠道對凈增用戶貢獻近2000萬戶，有望進一步代替實體渠道提升移動業(yè)務發(fā)展效率。另外內(nèi)容聚合、云計算也是重點合作方向。(2)垂直公司合作重點是物聯(lián)網(wǎng)、CDN和系統(tǒng)集成，通過資源和技術的引入，實現(xiàn)雙方共贏;(3)金融/產(chǎn)業(yè)集團主要是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和支付金融，公司之前與招行合作的招聯(lián)消費金融已經(jīng)樹立了典范;(4)可以跟產(chǎn)業(yè)基金投資的企業(yè)進行多種業(yè)務對接。資本的合作進一步深化擴大上市公司的“朋友圈”，培育壯大公司創(chuàng)新發(fā)展的新動能。

改革觸及董事會和員工持股，治理結構有望全面優(yōu)化。管理層在交流會上表示，混改后A股董事會預計采取6:4:5的結構，即國有股東擁有6個董事會名額，民營資本擁有4個名額，另外有5位獨立董事。按照混改方案，完成后聯(lián)通集團預計持有A股上市公司36.67%股份，新引入的戰(zhàn)略投資者持有35.19%，董事會和股權結構更加多元化，形成健全有效的治理結構。本次混改實現(xiàn)員工持股，建立企業(yè)與員工利益共享、風險共擔的市場化機制，并聚焦收入、利潤、ROE設定相應的激勵目標。

募資資金用于4G/5G/創(chuàng)新業(yè)務，可能多種方式注入港股運營實體。非公開發(fā)行募資不超過617.25億元，擬通過聯(lián)通BVI公司以認購聯(lián)通紅籌公司配售、供股股份等方式最終投入聯(lián)通運營公司，用于4G能力提升、5G技術驗證、創(chuàng)新業(yè)務建設項目。公司堅持聚焦和創(chuàng)新戰(zhàn)略，資金的注入和合作的推進，有望進一步提升差異化發(fā)展能力，并在創(chuàng)新領域加快突破。

風險因素：行業(yè)競爭加劇，合作落地力度低于預期。

投資策略。1、中國聯(lián)通混改落地，方案整體超預期，我們認為對運營實體有積極促進作用，重點推薦中國聯(lián)通港股，關注A股復牌的交易機會;2、引入的垂直行業(yè)投資者業(yè)務有協(xié)同，依托聯(lián)通合作有望擴展自身業(yè)務版圖提升盈利能力，重點推薦網(wǎng)宿科技(300017)、宜通世紀。3、為中國聯(lián)通提升技術服務支撐的企業(yè)，重點推薦大數(shù)據(jù)方面的天源迪科(300047)、東方國信(300166)。

國金策略：“混改熱+互聯(lián)網(wǎng)熱”成央企混改的主要特征

國金策略李立峰等認為： “混改熱+互聯(lián)網(wǎng)熱”正在成為當下央企混改的一個主要特征。除了聯(lián)通引入“BAT”兌現(xiàn)以外，自上而下策略角度，建議重點關注兩類投資機會： 1)民航系，有望打造國家版菜鳥網(wǎng)絡。國航4月24日公告稱，"國家發(fā)改委同意國航控股股東進行航空貨運物流混合所有制改革，與“順豐速運、圓通速遞”等快遞物流企業(yè)進行混合，組建新的中國貨運航空公司;受益標的中國國航;

2)鐵總系。鐵路是政府提出改革的7個行業(yè)之一，與聯(lián)通集團實施混改思路類似，鐵路正在探索推進優(yōu)質資產(chǎn)資本化，多次與“騰訊、阿里”等BAT巨頭接觸，邀請其參與混改與資產(chǎn)資本化，后續(xù)看點頗多。鐵龍物流、大秦鐵路、廣深鐵路等有望受益。

方正證券：運營全面向好、創(chuàng)新積極，混改助力未來發(fā)展

1、中短期看，中國電信運營處在用戶紅利、網(wǎng)絡紅利、數(shù)字化紅利、鐵塔上市紅利疊加期，收入規(guī)模維持5%左右的增長，4G網(wǎng)絡建設進入尾聲資本開支下降帶來成本端壓力降低。

2、長期看，5G時代對網(wǎng)絡帶寬、時延等性能指標要求越來越嚴苛，作為管道提供者的運營商具有無可比擬的優(yōu)勢;運營商體系之外的管道建設困難重重，沒有成功案例;借助管道優(yōu)勢，5G 時代運營商有望重回價值鏈頂層。

3、中國聯(lián)通4G 用戶紅利彈性高于同行，支撐公司收入持續(xù)性改善;聚焦合作戰(zhàn)略落地，資本開支下降幅度遠超競爭對手，成本端快速改善。

4、公司收入結構持續(xù)優(yōu)化，IDC、TV 視頻業(yè)務高速增長，數(shù)字化轉型初見 成效;針對B2B 市場風口，公司網(wǎng)絡演進超前布局，提前卡位高價值用戶。

5、混改紅利：我們認為隨著混改的進行，未來中國聯(lián)通在公司治理、激勵機制、業(yè)務發(fā)展、網(wǎng)絡利用等方面發(fā)揮出極大作用，充分釋放其潛力;公司網(wǎng)絡價值、用戶價值將會被重新認知，企業(yè)價值得到重大提升，有利于其可持續(xù)發(fā)展。

6、鐵塔公司上市時可以看成是電信運營商板塊的催化劑，以目前的估值水平看，受益最多的將會是中國聯(lián)通。

7、盈利預測與投資建議：繼續(xù)看好公司長期發(fā)展前景，預計公司17-19年EPS 分別為0.06、0.11、0.19 元，對應PE 分別約為118、68、39 倍。

參考全球主要運營商的可比估值，我們認為還可以采用PB 法進行估值：全球運營商平均PB 為2-2.5 倍左右，而港股聯(lián)通PB為1.1 左右，當前屬于低估;考慮混改會帶來凈資本的增加與業(yè)績快速增長的程度，A 股聯(lián)通PB 估值應在全球平均水平之上，給予2.5 倍以上，維持“強烈推薦”評級。

8、風險提示：流量價格競爭激烈，收入增長不及預期;混改方案不及預期;創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期。

方正證券通信行業(yè)分析師馬軍表示，隨著混改的進行，未來中國聯(lián)通在公司治理、激勵機制、業(yè)務發(fā)展、網(wǎng)絡利用等方面發(fā)揮出極大作用，充分釋放其潛力。全球運營商平均PB(市凈率)為2-2.5倍左右，而港股聯(lián)通PB為1.1左右，當前屬于低估;考慮混改會帶來凈資本的增加與業(yè)績快速增長的程度，A股聯(lián)通PB估值應在全球平均水平之上，給予2.5倍以上。聯(lián)通混改落地力度之大超預期，對于信息產(chǎn)業(yè)乃至其他產(chǎn)業(yè)具有很強的典型參考、標桿性意義，有望帶動國改整體板塊，強烈推薦網(wǎng)宿科技、號百控股、大唐電信等相關標的。

海通證券：混改將是下半年國企改革的主線

海通證券首席經(jīng)濟學家姜超表示，2016年以來，國有企業(yè)收入、利潤增速逐月回升。2017年上升趨勢延續(xù)，前5月國有及國有控股工業(yè)企業(yè)收入增速17.2%，利潤增速更是高達53%，均遠超民企。同時，并購重組促進產(chǎn)能去化，提升集中度。2014年底南北車合并，央企并購重組大幕開啟。2015年以來共有28家央企重組。

在姜超看來，混改將是下半年國企改革的主線。從行業(yè)分布看，前兩批19家試點企業(yè)涵蓋電力、鐵路、民航、電信、軍工五大領域，第三批將統(tǒng)籌推進石油、天然氣領域試點。根據(jù)國資委在6月吹風會上的表述，國企并購重組將從鋼鐵、煤炭、火電和重型裝備制造四大行業(yè)鋪開。這些行業(yè)普遍產(chǎn)能過剩，通過并購重組健體瘦身、發(fā)揮規(guī)模協(xié)同效應、提升經(jīng)營效率是唯一出路。

國信證券：維持“買入”評級

2017年上半年，公司全面深化落實聚焦戰(zhàn)略，經(jīng)營模式轉型初見成效，總體發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好。主營業(yè)務收入預計約為1,241億元人民幣，比去年同期增長約3.2%，這是公司半年收入2015年H1以來第一次正增長。業(yè)績觸底反彈，盈利能力明顯改善。期待混改方案落地，業(yè)務+股權合作助業(yè)績增長。未來，聯(lián)通有望通過調整投資支出，加大創(chuàng)新優(yōu)化業(yè)務結構。變革層面，公司微信沃卡范圍逐步擴大、流量銀行打造平臺優(yōu)勢提升客戶黏性，語音經(jīng)營轉向流量經(jīng)營、數(shù)據(jù)經(jīng)營成為必然趨勢，并且公司以“營改增”為契機深化營銷模式轉型，促進業(yè)務和客戶質量的持續(xù)提升。雖然短期收入和用戶數(shù)增長面臨一定的壓力，但公司積極推進集中化、專業(yè)化、扁平化運營管理體系，帶來經(jīng)營效率提升，國企改革預期不斷升溫，看好公司變革預期，預計2017/2018/2019年EPS分別為0.06/0.11/0.19 元，維持“買入”評級。

興業(yè)證券：下半年國企改革將繼續(xù)持續(xù)推進

興業(yè)證券分析師王德倫表示，下半年國企改革將繼續(xù)持續(xù)推進，包括央企重組方案落地、前兩批混改試點方案出臺、油氣改革施工方案落地、第三批混改試點確定、地方國改方案出臺等。市場短期風險偏好回升利好政策相關的主題投資機會，建議密切關注國企改革投資機會。

交銀施羅德：國企改革投資仍大有可為

交銀施羅德國企改革靈活配置混合型基金經(jīng)理沈楠認為，地方國企改革在一些地區(qū)加速推進，央企整合也在有條不紊地繼續(xù)進行。預計未來一段時間，隨著各地陸續(xù)推出相關改革方案，國企改革投資仍大有可為。他表示，重點區(qū)域的改革試點值得積極關注，混改和員工持股計劃的實施仍是看點。將綜合判斷潛在的改革試點突破口，更多投資于上市國有企業(yè)中管理出現(xiàn)積極變化、機制完善以及受益整體改革進程的公司。

天風證券：混改后，各戰(zhàn)略投資者之間將會產(chǎn)生協(xié)同效應

天風證券通信行業(yè)分析師唐海清認為，混改后，各戰(zhàn)略投資者之間將會產(chǎn)生協(xié)同效應，優(yōu)勢互補;聯(lián)通的董事會組成結構也將進一步優(yōu)化，董事會在公司重大決策、人才選用、薪酬分配等方面的核心地位將更加明確。同時，擬建立的股權激勵機制，能夠進一步激發(fā)團隊和員工的活力。

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