董法 | 美聯(lián)儲(chǔ)徹底開(kāi)啟無(wú)限量，無(wú)底線(xiàn)QE，無(wú)節(jié)操了

今晚，剛要寫(xiě)，收到APP推送，美聯(lián)儲(chǔ)徹底開(kāi)啟無(wú)限量、無(wú)底線(xiàn)QE。簡(jiǎn)單說(shuō)就是開(kāi)放式的購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、MBS、債券ETF，對(duì)ABS、學(xué)生貸款、信用卡、中小企業(yè)貸款搞了TALF(定期資產(chǎn)支持證券貸款工具)，還準(zhǔn)備給中小企業(yè)貸款。

美聯(lián)儲(chǔ)完全無(wú)節(jié)操了，射光了，可以確定的是：

美元信用見(jiàn)頂了

真是生逢大時(shí)代，天天見(jiàn)證歷史，有生之年有機(jī)會(huì)驗(yàn)證——現(xiàn)代貨幣政策理論（Modern Monetary Theory），簡(jiǎn)稱(chēng)：MMT。

現(xiàn)代貨幣理論誕生于20世紀(jì)90年代，這是一種被歸為“后凱恩斯主義”的經(jīng)濟(jì)學(xué)少數(shù)派思想。包括凱恩斯主義、科納普的國(guó)家貨幣理論、英尼斯的內(nèi)生貨幣理論、勒納的功能財(cái)政理論、明斯基的金融不穩(wěn)定假說(shuō)和戈德利的三部門(mén)均衡理論。在2008年金融危機(jī)和隨之到來(lái)的緊縮政策的陰影中逐漸受到重視。

現(xiàn)代貨幣理論說(shuō)了啥？

先上個(gè)圖：

我總結(jié)下：現(xiàn)代貨幣理論更新和融合了諸多非主流的觀(guān)點(diǎn)，重點(diǎn)在于討論財(cái)政政策與央行的貨幣政策如何協(xié)調(diào)運(yùn)作。

具體來(lái)說(shuō)，就是政府用創(chuàng)造貨幣的方式進(jìn)行支出，財(cái)政支出先于收入。因此，主權(quán)政府在主權(quán)貨幣制度下不會(huì)破產(chǎn)，發(fā)行債券與貨幣政策操作類(lèi)似。MMT進(jìn)一步認(rèn)為，政府債券的發(fā)行不是為了借入資金，而是與貨幣政策操作類(lèi)似，可以幫助央行維持市場(chǎng)利率。而政府部門(mén)的財(cái)政赤字等于非政府部門(mén)的盈余。

所以，財(cái)政政策的目標(biāo)不是平衡，主張“功能財(cái)政”，簡(jiǎn)短說(shuō)這個(gè)理論認(rèn)為：

財(cái)政政策的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)

相比傳統(tǒng)貨幣理論，這完全是顛覆性的。

首先，現(xiàn)代貨幣理論中，主權(quán)政府不需要為了支出而借債，而主流觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，政府發(fā)行債券是為彌補(bǔ)財(cái)政收入的不足。也就是說(shuō)政府借錢(qián)的目的不再是為了填窟窿，補(bǔ)虧空。

其次，現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為財(cái)政支出由貨幣創(chuàng)造提供資金，而主流觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為央行應(yīng)該獨(dú)立于財(cái)政。一般來(lái)說(shuō)，中央銀行獨(dú)立制度能避免政府直接從央行獲得融資，這樣可以對(duì)政府施加財(cái)政約束，阻止政府通過(guò)創(chuàng)造貨幣的方式進(jìn)行赤字支出。然而，現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為，政府有無(wú)數(shù)種辦法從制度上繞過(guò)央行這塊絆腳石，這就是掩耳盜鈴的想法，最后往往是“財(cái)政赤字貨幣化”。

最后，現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為財(cái)政赤字不可怕，財(cái)政政策的目標(biāo)是保證充分就業(yè)而非維持財(cái)政平衡，創(chuàng)造貨幣來(lái)為政府購(gòu)買(mǎi)提供資金，一旦經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)，只要不面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政擴(kuò)張和赤字增加就不可怕，而通貨膨脹可以通過(guò)提高稅收和發(fā)行債券來(lái)解決，從經(jīng)濟(jì)中去除多余的資金。也就是說(shuō)那虧空不可怕，只要我們就業(yè)了，靠稅收就能逐步的把爛賬沖掉。

理論聽(tīng)起來(lái)很美好是不是，但是總覺(jué)得有什么地方不對(duì)？

問(wèn)題出在在財(cái)政赤字和通脹兩方面

對(duì)于財(cái)政赤字，即使接近充分就業(yè)，政府赤字支出必然會(huì)推高利率并擠出私人投資，長(zhǎng)期赤字必然會(huì)削弱人們對(duì)美元的信心。

同時(shí)，把通脹想的太簡(jiǎn)單了，赤字可能將利率推升至不可持續(xù)的水平、引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，也會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的厭倦和抵制。

而且更重要的是如果無(wú)視赤字，將會(huì)開(kāi)啟債務(wù)杠桿這個(gè)惡魔。比如為使美國(guó)經(jīng)濟(jì)從08年金融危機(jī)中復(fù)蘇，政府在隨后數(shù)年內(nèi)都保持著較為寬松的財(cái)政政策，年財(cái)政赤字一度超過(guò)1.4萬(wàn)億美元。建國(guó)上任后，雖然拼命削減福利開(kāi)支，包括廢了奧巴馬的醫(yī)改，可是17年底落地的減稅政策也使得財(cái)政收入增速放緩，結(jié)果18年財(cái)政赤字規(guī)模又?jǐn)U大至8000億美元，占同年GDP的3.85%。

于是，美國(guó)政府就繼續(xù)猛借債，2919年3月更是一路狂飆到：

最高債務(wù)額的上限20.5萬(wàn)億美元

而且我們知道衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造財(cái)富的能力，識(shí)別到底有多少是靠債務(wù)“堆積”出來(lái)的假象，最簡(jiǎn)單的方式就是通過(guò)國(guó)債總額和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值來(lái)判斷。

美國(guó)目前的這一個(gè)比值達(dá)到了106.9%，除了二戰(zhàn)時(shí)期達(dá)到了118%的歷史巔峰，這一數(shù)據(jù)還從來(lái)沒(méi)有如此高過(guò)，

即使一戰(zhàn)、1929年大蕭條，也未達(dá)到這一水平。

美國(guó)政府將債務(wù)杠桿推向極限的同時(shí)，也把股市的這個(gè)泡沫越吹越大。

守正才能出奇，催肥的虛假繁榮終將會(huì)被捅破，只是這次的引爆點(diǎn)，是誰(shuí)也沒(méi)有想到是新冠疫情。

這次，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始了第一次MMM試驗(yàn)

誰(shuí)知道后續(xù)會(huì)出個(gè)什么怪胎，唯一確定的是用黃金對(duì)沖，避險(xiǎn)功能回歸了。剛剛有我的小朋友聽(tīng)了我這個(gè)分析，小賺了一點(diǎn)。

另外，現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾之前是MMM理論的堅(jiān)定反對(duì)者：赤字對(duì)那些可以用本幣借款的國(guó)家不重要的觀(guān)點(diǎn)是完全錯(cuò)誤的！美國(guó)債務(wù)與GDP的比例相當(dāng)高，我們要么減少開(kāi)支，要么增加收入。

呵呵，好吧，我理解他的處境，但是不贊同這個(gè)套路，雖然他我的同行——lAWYER。

......

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