財報解讀 | 約會軟件ARPU難提升，Match長期增長潛力被高估

Match Group是在線約會服務領域的領導者，擁有不同網(wǎng)站和移動應用程序組合，包括“Match.com”，Tinder，OkCupid，PlentyOfFish和Meetic，以及適合不同市場和專業(yè)的各種細分品牌。

自2015年首次公開募股以來，該股票一直是表現(xiàn)強勁，光今年就上漲了93％。隨著全球擴張，用戶增長勢頭強勁。國際市場是增長最快的部分，目前約占收入的48％，在第二季度增長速度是北美的兩倍。我們喜歡公司和商業(yè)模式，但目前的估值問題。本文總結了最新的第二季度收益以及我們對該股票下一步走向的看法。

Q2收益回顧

Match Group在8月6日報告第二季度盈利，GAAP每股收益為0.43美元，超出市場預期的0.03美元。本季度的收入為4.9997億美元，同比增長18.2％，也超出預期。市場喜歡這一結果，股價攀升17％，達到95.32美元的歷史新高。然而該股確實回吐了部分漲幅，目前股價下跌11％至84.50美元。

令人驚訝的是其廣受歡迎的Tinder移動應用品牌的強勁勢頭，該品牌在全球季度增加了50萬用戶，同比增長38％至520萬。請記住，這些是免費應用程序之外選擇高級功能付費的用戶。所有交友網(wǎng)站的總用戶數(shù)達到910萬，北美地區(qū)的收入同比增長13％，國際收入同比增長27％（基于固定外匯基數(shù)增長35％）。事實上，該公司強調(diào)了亞太地區(qū)尤其是日本的牽引力，同時也推出了適應全球穆斯林人口的Harmonica。Match還通過OkCupid吸引印度的用戶，OkCupid已成為該國五大下載約會應用程序。

就總收入同比增長18.2％而言，與去年第二季度同比增長36％相比，增速有所放緩，受益于2017年第三季度引入的“Tinder Gold”的比較期，這一增長推動了當年的增長。

本季度ARPU為0.60美元，同比增長4％但不太令人印象深刻，因為它僅比2018年的0.58美元高出2美分。如果用戶訂購了每月19.99美元的套餐，那么該公司在一個季度內(nèi)的每日平均收入約為0.66美元。ARPU是所有不同品牌網(wǎng)站和應用程序的重點。直接收入包括訂閱費之外的單點選項。據(jù)報道，國際市場上0.56美元的ARPU值比2018年高1％，但在外匯中性基礎上則更為有意義的7％。

管理層提出了指引，盡管我們注意到這些數(shù)字與之前的估計相比只略微提升，但措辭更為樂觀。2019年全年EBITDA指引在7.7億美元至8億美元之間（中點為7.85美元），之前為7.40美元至7.9億美元（中點指引為7.65美元）。前景樂觀，公司呈現(xiàn)的勢頭總體強勁。

前瞻性評論

我們最關心的問題歸結為估值。目前對2019財年每股盈利預測為1.848美元的預期，這意味著預期市盈率為45.7倍?？傮w而言，考慮到EBITDA利潤率為37％，考慮到該公司的收入增長接近20％且業(yè)務盈利能力接近20％，因此這些數(shù)據(jù)在整個科技股領域都是合理的。我們?nèi)匀徽J為，與其他“社交媒體”類型股票相比，這一增長故事存在一些重要差異，這些股票代表了一種不太引人注目的長期前景作為當前水平的投資。

重要的是要認識到，其核心Match Group 通過“免費增值”定價模式運營。（值得注意的例外是'Match.com'網(wǎng)站，該網(wǎng)站要求訂閱全部功能，重點關注更“嚴肅”的關系。）Tinder，OkCupid，Hinge和Plenty of Fish等應用程序可以實際免費使用依靠用戶支付成為訂閱的高級功能，因此稱為“免費增值”。這很重要，因為數(shù)字表明Tinder的增長動力，Match Group需要人們支付“Tinder Gold”和“Tinder Plus”訂閱費用。這里的問題我們看到的方式有三方面：

1、有限的定價能力凸顯了增加ARPU的難度。

2、作為未來增長動力的發(fā)展中市場，定價對公司而言價值較低（訂閱價格較低）。

3、由于預計用戶最終會離開（不再約會/結婚等），因此約會網(wǎng)站預計會出現(xiàn)自然流失，這凸顯了長期訂閱者數(shù)量的更大不確定性。

ARPU墻

該公司致力于保持其平臺“免費”，并相信當前強調(diào)規(guī)模的商業(yè)模式提供了轉(zhuǎn)換付費訂閱的最佳機會。這是OkCupid網(wǎng)站中討論其付費選項的重點。

OkCupid上的基本帳戶完全免費，永遠。使用基本帳戶，您可以看到所有潛在的匹配，發(fā)送和接收喜歡（如果您彼此喜歡，我們甚至會讓您知道，免費！），以及發(fā)送和接收消息。我們確實有一些我們認為值得的付費功能，但 OkCupid完全可用（包括消息傳遞）而無需花一分錢。付費選項是一個很好的附加功能，讓您可以更好地控制您看到的人或誰看到您，所以如果您想要更好地調(diào)整您的約會體驗，請考慮這些付費選項。

Match在提高價格和增加每用戶收入方面的能力有限，因為它必須在不影響免費用戶體驗的情況下平衡高級功能的優(yōu)勢。目前，用戶付費的功能包括刪除添加內(nèi)容、提高搜索結果的可見性以及隱身瀏覽，以及具有有限或至少明確定義的好處。

用戶可能有理由每月支付9.99美元，但Match Group不太可能大幅提高定價水平。我們認為Tinder / Hinge / OkCupid是有效的，因為大多數(shù)用戶可以免費創(chuàng)建一個有很多人的充滿活力的社區(qū)。

事實上，在北美市場，第二季度每天0.60美元的ARPU僅比去年上漲0.02美元或4％。這意味著定價相對穩(wěn)定，并沒有顯示用戶支付更多功能的激增。Match將受到挑戰(zhàn)，以顯著提高當前水平的ARPU。與此相反，例如Facebook和Snap，基于廣告的模型報告上一季度ARPU增長率分別為18.1％和37％。Match廣告收入占第二季度總額的不到3％，只有1070萬美元，下表中被稱為“間接收入”。

這里的商業(yè)模式依賴于“免費”用戶增長，并且理解一定百分比將選擇支付高級功能，這在過去一年中為每個用戶帶來了相對穩(wěn)定的收入。當增長變得更加依賴于發(fā)展中市場時，其前景可能會下降，因為一些國家的定價反映了當?shù)氐馁徺I力下降。

Match的另一個考慮因素與其他基于訂閱的服務不同，這些服務可能會占據(jù)客戶一生，Match的用戶最終會離開約會場景。平臺'Hinge'目前的營銷活動標語為“ Designed to be Deleted ”，理解用戶最終可能會建立關系，不再需要支付訂閱費用。

我們的擔憂只會被目前的估值放大。根據(jù)Match的遠期市盈率45.7倍與Facebook和Twitter的16.4倍相比，以當前市值為230億美元的交易，比Facebook和Twitter的溢價高很多。Match的P / S為11.5倍，比Facebook高出78％，為8.8倍。Facebook實際上今年的預期收入增長率為26％，而Match為19％?？傮w而言，我們認為Match相對于其他社交媒體/技術類型公司而言增長機會更有限。

在來自其他交友網(wǎng)站的直接競爭方面，該行業(yè)仍然支離破碎，其中一些區(qū)域性網(wǎng)站和應用程序在特殊群體中具有較大的追隨者，特別是在國際市場。該公司在其年度報告中強調(diào)“行業(yè)競爭激烈，全球沒有單一的主導品牌”。盡管如此，至少在美國上市公司中，MTCH是迄今為止全球最大平臺，擁有910萬付費用戶。相比之下，第二大公開交易競爭對手，控制Zoosk等品牌的德國Spark Networks SE為100萬。

展望未來Match集團市場地位的最大擔憂將來自像Facebook這樣在國際上推出約會應用的大型科技公司。據(jù)該公司介紹，“它現(xiàn)在在哥倫比亞，泰國，加拿大，阿根廷和墨西哥可用 - 今天，我們正在擴展到14個新國家：菲律賓，越南，新加坡，馬來西亞，老撾，巴西，秘魯，智利，玻利維亞，厄瓜多爾，巴拉圭，烏拉圭，圭亞那和蘇里南。 “，預計將于今年晚些時候在美國推出。

目前尚不清楚該服務在國際市場上獲得了多大的吸引力，以及它是否能夠從Match Group獲得市場份額。一些Facebook用戶以前表達的擔憂包括隱私問題以及考慮到家人和朋友的定位，希望將約會服務與Facebook平臺分開。盡管如此，這仍然是Match的風險，因為Facebook對付費用戶的任何市場份額的增加將對其增長前景產(chǎn)生重大影響。

前景展望

雖然認識到Match在線約會中的領導地位以及迄今為止總體上令人印象深刻的增長，但我們認為該股票充其量只能在當前水平上充分估值。

展望未來，用戶數(shù)據(jù)的波動性增加以及對新興市場的增長依賴性增加可能導致盈利低于預期。該股票在長期高增長的情況下進行了大量定價，這為執(zhí)行風險帶來了許多領域?？紤]到一個易于理解且相對受限的商業(yè)模式，該股票也缺乏明顯的上升催化劑。

考慮到當前股票價格已經(jīng)占據(jù)了隱含增長機會的大部分，我們將MTCH評為“賣出”。我們的目標價是每股67.50美元，這反映了當前2021財年每股盈利預測的25倍倍數(shù)和約20％的下行空間。

本文編譯自seekingalpha，首發(fā)于美股研究社——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美股企業(yè)。

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