做空實(shí)錄16：分眾傳媒的LCD屏幕在那兒？

渾水以欺詐性夸大商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)屏幕數(shù)量、高價(jià)收購造成虧損并存在關(guān)聯(lián)交易等，于2011年11月22日對分眾傳媒進(jìn)行做空，盤中曾一度下跌8.47%，以18.63美元收盤，下跌5.43%。

渾水發(fā)布的80頁的長篇報(bào)告羅列了六點(diǎn)主要信息：

1. 分眾傳媒欺詐性將商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)屏幕數(shù)量夸大50%，這與先前做空的中國高速傳媒相類似，也因此，渾水質(zhì)疑分眾傳媒的LCD屏幕業(yè)務(wù)是不是真實(shí)的。

2. 與奧林巴斯相似，分眾傳媒在收購中明顯且故意支付過高價(jià)格。自2005年以來，在已完成的價(jià)值16億美元的收購業(yè)務(wù)中減記 11億美元，超過了企業(yè)價(jià)值的三分之一。

3. 研究報(bào)告展示了，分眾傳媒曾宣稱對一些企業(yè)進(jìn)行收購、減記并處理，事實(shí)上卻從未收購。投資者應(yīng)該擔(dān)心在這些交易中現(xiàn)金到底移向何處，以及財(cái)報(bào)是否真實(shí)。

4. FMCN已將至少21筆收購減記為零，然后直接放棄。研究結(jié)果顯示，其中許多減記是不合理的。有幾個(gè)可能的惡意原因?qū)е翭MCN放棄收購，例如不想讓審計(jì)人員注意。

5. 內(nèi)部人員利用分眾傳媒作為交易方，與其子公司Allyes（好耶網(wǎng)絡(luò)傳媒）不斷交易，數(shù)個(gè)人的總收益至少為7010萬美元，股東損失1.596億美元。

6. 自2005年FMCN上市以來，內(nèi)部人士拋售FMCN股票至少凈賺了17億美元。

針對第一點(diǎn)，渾水指出分眾傳媒在提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資料中聲稱公司商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)安裝的液晶屏總數(shù)量為 17.8382萬個(gè)，是實(shí)際數(shù)量不足12萬個(gè)。分眾傳媒宣稱在一線城市有50000塊終端顯示屏，但事實(shí)上不足30000塊，超過有40%的顯示屏分布在三四線城市；另外，分眾傳媒聲稱的絕大多數(shù)LCD屏幕布局在“人流量密集的商業(yè)辦公樓”，事實(shí)上只有30%的顯示屏在商業(yè)辦公樓，其中一線城市的顯示屏有45%分布在商業(yè)辦公樓，二線城市有30%分布在商業(yè)辦公樓，總體上70%的終端顯示屏分布在居民住宅樓，總體來說廣告宣傳效果與分眾傳媒宣稱的相去甚遠(yuǎn)。

另外渾水指出，分眾傳媒在上市之后先后大量收購公司的行為其實(shí)就是高層通過收購公司后進(jìn)行了商譽(yù)減值，之后再出賣或者贈(zèng)送。有21家公司最終減記至零。高買低賣的方式讓內(nèi)部人士至少套現(xiàn)17億美元，內(nèi)部人士包括江南春、沈南鵬、熊向東等。渾水在報(bào)告最后附上了相關(guān)合同。

至于內(nèi)部人員之間的關(guān)聯(lián)，渾水直接擺上了一張關(guān)系圖，里面還能看到攜程、新浪、康輝、易居控股旗下的中國房地產(chǎn)信息集團(tuán)等等

11月22日，分眾傳媒的副總裁嵇海榮在微博表示，“LCD顯示屏包括樓宇電視和樓宇2.0的數(shù)碼海報(bào)。12萬只是樓宇電視的數(shù)量。分眾的客戶都知道這兩個(gè)產(chǎn)品。渾水的調(diào)查數(shù)據(jù)極度不專業(yè)，不負(fù)責(zé)任”；

另外對于渾水所說的分眾傳媒以12400萬美元購買了估計(jì)價(jià)值在850萬美元的Captain Six 船一事，嵇海榮表示“不存在虛報(bào)收購。廣告船收購價(jià)我記得是三千多萬人民幣，在黃浦江上航行數(shù)月后因?yàn)檎腥菀?guī)定停航。不知道2.42億美元的減記何來。璽誠在IPO過程中被我們攔截收購，收購價(jià)參考了其上市后的估值，可能偏高，但該收購使我們賣場業(yè)務(wù)從當(dāng)初的虧損到現(xiàn)在盈利2000萬美元。詳細(xì)請關(guān)注今晚發(fā)布的公告。”

分眾傳媒表示，將繼續(xù)根據(jù)此前宣布的股票回購計(jì)劃回購公司股票，公司董事長兼CEO江南春將通過大宗交易回購1100萬美元的分眾傳媒美國存托股。

分眾傳媒的反駁顯然沒什么力度。

2012年8月，分眾傳媒發(fā)布私有化公告。

2013年1月，彭博社稱，分眾傳媒在1月18日遞交的文件中首次公開消息顯示，SEC正在對該公司潛在可能違反美國聯(lián)邦證券法的問題進(jìn)行調(diào)查，最遲從去年3月14日起，SEC就已經(jīng)介入調(diào)查分眾傳媒此前進(jìn)行的一系列收購和出售子公司的交易。渾水緊跟其后，對分眾傳媒的欺詐行為發(fā)布新報(bào)告，稱分眾傳媒通過此前的收購和出售行為虛增其LCD網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模。媒體稱，渾水是看到SEC開始調(diào)查分眾傳媒之后才決定發(fā)布這份報(bào)告。

2015年11月，分眾傳媒于2013年5月私有化后回到了A股。其借殼七喜控股上市文件披露，“就收購好耶交易，美國SEC認(rèn)為分眾未能對該交易的詳細(xì)細(xì)節(jié)進(jìn)行充分的披露。分眾和江南春已與美國SEC達(dá)成和解協(xié)議，同意分別支付3,460萬美元、2,100萬美元給此前利益受到損害的中小股東”。

2017年6月2日，廣東證監(jiān)局向分眾傳媒出具了《關(guān)于對分眾傳媒信息技術(shù)股份有限公司采取出具警示函措施的決定》，主要針對上市公司存在的“部分臨時(shí)報(bào)告信息未披露、披露不及時(shí)、不完整，2015 年年報(bào)信息披露存在遺漏”、“未在股東大會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)購買銀行理財(cái)產(chǎn)品”等事項(xiàng)要求上市公司進(jìn)行整改。2015年可是上市之年。

就在處罰決定發(fā)布后不久，第二大股東Power Star（HK）、第五大股東Gio 2（HK）分別發(fā)布公告：擬在6個(gè)月內(nèi)減持所持有的全部分眾傳媒6.48億股、5.91億股，分別占總股本的7.41%、6.77%，總價(jià)值在160億元左右。清倉離場。當(dāng)時(shí)分眾傳媒逼近跌停。

媒體估算，減持完成后上述股東至少實(shí)現(xiàn)了3倍回報(bào)。而2017年全年，分眾傳媒4位大股東累計(jì)減持次數(shù)達(dá)49次，累計(jì)151.9億元的減持額，自媒體將其稱為17年A股的“減持王”。

生成海報(bào)

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