詳解虎牙Q4財(cái)報(bào)：連續(xù)5個(gè)季度盈利，但營(yíng)收太過于單一

國(guó)內(nèi)直播平臺(tái)經(jīng)過一輪大洗牌之后，如今只剩下幾個(gè)頭部平臺(tái)之間的較量，按影響力來看，虎牙應(yīng)該算是游戲直播領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。去年，虎牙赴美上市成為直播行業(yè)的焦點(diǎn)，它也順利成為游戲直播領(lǐng)域的第一股，國(guó)外投資者也對(duì)這一平臺(tái)表現(xiàn)出很大的興趣。

3月5日，虎牙公布了截至2018年12月31日，第四季度及2018全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。從這份財(cái)報(bào)來看，虎牙營(yíng)收再次超過市場(chǎng)預(yù)期，在凈利潤(rùn)方面已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，核心數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)也讓虎牙的股價(jià)盤后上漲了11.16%，盤后股價(jià)為27.30美元。

但從這份財(cái)報(bào)中，我們?cè)俅慰吹街辈ナ杖肴匀徽紦?jù)了總營(yíng)收近95%的比重，這對(duì)于虎牙來說并不算是一個(gè)很理想的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。隨著政策對(duì)于直播行業(yè)的監(jiān)管趨嚴(yán)，虎牙該如何更完善管理好平臺(tái)上的主播以及把握好對(duì)于內(nèi)容的審核？從虎牙的新財(cái)報(bào)里，我們可以看到它在未來將會(huì)重點(diǎn)發(fā)展什么新業(yè)務(wù)？

虎牙新財(cái)報(bào)營(yíng)收再次高于市場(chǎng)預(yù)期

受財(cái)報(bào)影響股價(jià)盤后漲幅達(dá)到11.16%

從Q4財(cái)報(bào)顯示，2018年虎牙總營(yíng)收同比增長(zhǎng)113.4%至人民幣46.634億元(約合6.783億美元)，其中，第四季度營(yíng)收為人民幣15.049億元(約合2.189億美元)，Q4和全年收入均超預(yù)期。非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，歸屬于虎牙的凈利潤(rùn)為人民幣4.609億元（6700萬美元），實(shí)現(xiàn)全年盈利。

受財(cái)報(bào)影響，虎牙的股價(jià)表現(xiàn)也是不錯(cuò)，一度上漲到11.16%，盤后股價(jià)漲為27.30美元。不論是同比還是環(huán)比，虎牙這次的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還是可圈可點(diǎn)，這也證明它在直播領(lǐng)域不論是用戶規(guī)模還是營(yíng)收能力都樹立了一定的優(yōu)勢(shì)。

在用戶增長(zhǎng)方面，第四季度虎牙平均MAU（月活用戶數(shù)）達(dá)1.166億，相比2017年第四季度的8670萬增長(zhǎng)34.5%，同樣增幅顯著。用戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，這也說明用戶對(duì)于虎牙的黏性在提高，平臺(tái)上的內(nèi)容跟主播圈粉能力進(jìn)一步提升。

在業(yè)務(wù)營(yíng)收方面，虎牙的營(yíng)收主要來自于兩方面：一個(gè)是流媒體直播業(yè)務(wù)，另一個(gè)是廣告和其它業(yè)務(wù)。在營(yíng)收構(gòu)成方面，2018年第四季度，虎牙來自于直播的收入為人民幣14.418億元（2.097億美元），相比2017年同期的人民幣6.927億元增長(zhǎng)108.1%。雖說同比跟環(huán)比都是上漲，但從營(yíng)收比重來看，直播業(yè)務(wù)仍然是虎牙收入的核心來源。

通過前幾個(gè)季度的營(yíng)收來看，直播業(yè)務(wù)占據(jù)的份額并沒有出現(xiàn)多大的下滑，這也意味著虎牙對(duì)于直播業(yè)務(wù)的營(yíng)收依賴還是很大。單一的營(yíng)收結(jié)構(gòu)讓虎牙的發(fā)展處于不穩(wěn)定狀態(tài)，這也是投資者關(guān)心的重點(diǎn)。就虎牙的新財(cái)報(bào)，我們可以看出到底是有哪些因素制約它的發(fā)展呢？

虎牙用戶增速繼續(xù)在保持

但營(yíng)收單一面臨不小風(fēng)險(xiǎn)

用戶和流量永遠(yuǎn)是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最最重視的資源，對(duì)于虎牙來說這也是關(guān)系到它未來營(yíng)收增長(zhǎng)潛力的重要參考數(shù)據(jù)。在Q4季度的財(cái)報(bào)中，我們可以看到虎牙在用戶規(guī)模增長(zhǎng)上還是保持了好的勢(shì)頭。

這對(duì)于虎牙來說還是值得肯定的地方，尤其是在付費(fèi)會(huì)員跟用戶使用時(shí)長(zhǎng)的增加，進(jìn)一步說明用戶對(duì)平臺(tái)的黏性在增加。但從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，虎牙過于依賴直播收入這也并非一件好事。從虎牙的財(cái)報(bào)中，我們可以解讀出它現(xiàn)階段的發(fā)展會(huì)有哪些不可忽視的問題？

1、直播營(yíng)收仍是虎牙的重要收入來源，但直播行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隱患也是個(gè)問題

作為游戲直播平臺(tái)，虎牙的營(yíng)收構(gòu)成其他直播類公司一樣，收入構(gòu)成較為單一，主要還是以直播為主。根據(jù)Q4財(cái)報(bào)來看，直播業(yè)務(wù)營(yíng)收占據(jù)總營(yíng)收的95%。也就是說直播業(yè)務(wù)好，則虎牙的營(yíng)收也會(huì)好。這對(duì)于虎牙來說，存在的隱患不小，一旦出現(xiàn)用戶的增長(zhǎng)緩慢或者平臺(tái)出現(xiàn)頭部主播跳槽等問題，這都會(huì)直接影響虎牙的未來營(yíng)收狀況。

對(duì)于直播平臺(tái)來說，平臺(tái)上的主播跟內(nèi)容是吸引用戶的關(guān)鍵，但這兩個(gè)因素也成為虎牙在發(fā)展過程中面臨的不定時(shí)炸彈。雖說虎牙現(xiàn)在也有培養(yǎng)不少的知名主播，但主播跳槽在直播行業(yè)算是很常見的現(xiàn)象，只要合約快到期，哪個(gè)平臺(tái)出的簽約金更高，主播自然會(huì)跳槽去別急。一旦出現(xiàn)主播跳槽對(duì)于虎牙來說，不僅會(huì)流失一部分用戶，更重要的是平臺(tái)上的搖錢樹也轉(zhuǎn)到其他平臺(tái)去了。

對(duì)于虎牙來說，它的定位是游戲直播平臺(tái)，自然游戲內(nèi)容就是它發(fā)展的核心。去年游戲行業(yè)因?yàn)橛螒虬嫣?hào)的停止發(fā)放，一定程度上也影響到平臺(tái)吸引新用戶。畢竟不能單靠原來的游戲大作來啃老本，要想吸引更多新用戶，平臺(tái)上直播的內(nèi)容仍然很關(guān)鍵，其中游戲仍是最主要的。同時(shí)隨著監(jiān)管部門對(duì)于直播平臺(tái)的監(jiān)管也在趨嚴(yán)。

未來虎牙要如何把握平臺(tái)的整體內(nèi)容方向，做到既讓監(jiān)管部門放心，又能讓用戶喜歡，以及平臺(tái)主播能以此為盈利，提升虎牙平臺(tái)的影響力，可以說這對(duì)于虎牙來說是具有很大的難度。

2、廣告收入短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)大突破，廣告主更青睞短視頻跟信息流

作為游戲直播平臺(tái)，雖說虎牙的用戶規(guī)模也積累了不少，但在廣告收入這方面它并沒有很大的突破。根據(jù)Q4財(cái)報(bào)來看，虎牙來自于廣告和其他收入為人民幣6310萬元（920萬美元）。跟Q3季度的5080萬元人民幣相比，增幅并不是很高，短期內(nèi)它要想獲得更快的增速并不容易。

一方面是平臺(tái)的屬性，作為一家游戲直播平臺(tái)可能它的廣告主更多的也是在游戲方面，但隨著游戲受版號(hào)影響，不少游戲廠商也在減少?gòu)V告投放的成本。2018年，受外部環(huán)境及政策因素影響的行業(yè)不少，比如廣告投放大戶——游戲行業(yè)的廠商們。

不少游戲廠商都是通過裁員節(jié)流來維持生存，在廣告投放上也是縮減了不少成本。此前有業(yè)內(nèi)人士透露：“預(yù)計(jì)游戲廠商們?cè)趶V告投放上會(huì)趨于理性和保守。版號(hào)方面的政策其實(shí)還不是特別明朗，不太清楚具體會(huì)控制到怎樣的程度。”

另一方面，虎牙這類直播平臺(tái)在跟視頻網(wǎng)站或者短視頻網(wǎng)站的競(jìng)爭(zhēng)中并不占優(yōu)勢(shì)?；⒀涝趶V告上難以實(shí)現(xiàn)大突破，其實(shí)也有一部分原因在于其它平臺(tái)的發(fā)展更加搶眼，尤其是短視頻跟信息流為代表的平臺(tái)。不論是用戶增速還是用戶群體，這兩類平臺(tái)產(chǎn)生的傳播影響力還是更有效果。

對(duì)于廣告主來說，他們更看重廣告投放之后能夠產(chǎn)生的反響，尤其是像抖音這類短視頻它在年輕用戶群體占據(jù)的比重不小。就目前來看，直播平臺(tái)在廣告上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還并不是很突出。

一旦虎牙在廣告收入上增速不快，那它就很難平衡它的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，目前來看可能未來幾個(gè)季度都會(huì)存在營(yíng)收過于依賴直播收入的局面。當(dāng)然，營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一這也并非只有虎牙才有這樣的問題，其它直播平臺(tái)也存在同樣的問題。根據(jù)各大直播平臺(tái)之前發(fā)布的財(cái)報(bào)來看，映客2018年上半年直播收入占營(yíng)收比重為98%，YY的直播收入占總收入94.3%，陌陌的直播收入占比83%，除陌陌外，其余三家平臺(tái)直播收入占比都在90%以上。

可以說這算是整個(gè)直播平臺(tái)共同面臨的大問題，對(duì)于虎牙來說，要想讓股價(jià)漲幅更多，也許它還是需要有更多元化的業(yè)務(wù)營(yíng)收。未來它有可能在哪方面去重點(diǎn)發(fā)力呢？

虎牙需拓展新的業(yè)務(wù)讓營(yíng)收多元化

重點(diǎn)布局電競(jìng)生態(tài)將成新的增長(zhǎng)點(diǎn)

為何虎牙的股價(jià)表現(xiàn)并不是很穩(wěn)定？其實(shí)這還是由于它的營(yíng)收結(jié)構(gòu)并不是很合理，像其它視頻網(wǎng)站愛優(yōu)騰，廣告營(yíng)收雖是它們的重點(diǎn)，但隨著它們?cè)诟顿M(fèi)會(huì)員收入上在提升，逐漸讓它們的營(yíng)收走向平衡。因此對(duì)于虎牙來說，未來它要想贏得投資者的信任，還是要加大對(duì)于新業(yè)務(wù)的嘗試跟探索，提升新業(yè)務(wù)的營(yíng)收能力。

就目前虎牙的業(yè)務(wù)發(fā)展來看，它在直播領(lǐng)域之外，已經(jīng)在重點(diǎn)發(fā)展電競(jìng)業(yè)務(wù)，未來這很有可能是虎牙營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)。在Q4財(cái)報(bào)發(fā)布后，虎牙首席執(zhí)行官董榮杰對(duì)外表示：“電子競(jìng)技作為我們的戰(zhàn)略重點(diǎn)持續(xù)帶來令人鼓舞的成果。2018年虎牙平臺(tái)播出的400多個(gè)電競(jìng)賽事共吸引了超過16億的觀眾人次。我們將繼續(xù)豐富內(nèi)容生態(tài)體系, 為我們的主播和合作伙伴提供更多的服務(wù)和機(jī)會(huì)。”

可以看出，虎牙對(duì)于電競(jìng)業(yè)務(wù)還是很上心，隨著國(guó)內(nèi)對(duì)于電競(jìng)行業(yè)的關(guān)注在提升，很有可能這也成為虎牙營(yíng)收突破的關(guān)鍵點(diǎn)。有數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，虎牙已與超過110個(gè)電子競(jìng)技組織合作，直播了超過510場(chǎng)電競(jìng)賽事。而除賽事轉(zhuǎn)播以外，虎牙第三季度在游戲廠商合作、自制賽事和賽事運(yùn)營(yíng)方面均有建樹。對(duì)于虎牙來說，完成對(duì)電競(jìng)行業(yè)版權(quán)、戰(zhàn)隊(duì)以及綜藝等內(nèi)容生態(tài)的布局可能是很好的選擇。

未來虎牙應(yīng)該加大對(duì)于有影響力的電競(jìng)賽事的獨(dú)家資源投入，進(jìn)一步提高自身在電競(jìng)領(lǐng)域的行業(yè)地位。除此之外，虎牙要完善專業(yè)電子競(jìng)技內(nèi)容方面的運(yùn)用，從人才的培養(yǎng)、賽事的運(yùn)營(yíng)，到線上線下體驗(yàn)升級(jí)等一系列的生態(tài)閉環(huán)。對(duì)于虎牙來說，要想獲得投資者的青睞提升企業(yè)的市值還是要在營(yíng)收結(jié)構(gòu)上做出更多努力。

本文首發(fā)于美股研究社。

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