安踏百億營收創(chuàng)紀(jì)錄 為啥超靚業(yè)績卻被資本拋棄

原標(biāo)題：安踏百億營收創(chuàng)紀(jì)錄為啥超靚業(yè)績卻被資本拋棄

文/瓊涼 GPLP

6月12日，GMT Research（以下簡稱“GMT”）發(fā)布中國體育用品報(bào)告，報(bào)告中對(duì)安踏(2020.HK)在內(nèi)的中國的多家體育用品公司進(jìn)行分析，該機(jī)構(gòu)對(duì)安踏的最終評(píng)級(jí)是賣出，并將股價(jià)下調(diào)至10港幣/股。

6月14日安踏怒發(fā)公告，認(rèn)為該機(jī)構(gòu)所做的分析不準(zhǔn)確，存在誤導(dǎo)。

8月14日，安踏發(fā)布中期報(bào)告，財(cái)報(bào)顯示2018年上半年?duì)I業(yè)收入105.5億元，凈利潤19.45億人民幣，數(shù)據(jù)看起來很漂亮，看似打了一個(gè)翻身仗，但遺憾的是市場(chǎng)卻不買賬。當(dāng)日開盤股價(jià)從40.6港元/股跌至收盤時(shí)的36.5港元/股，跌幅達(dá)10.1%。

截至8月17日開盤，安踏的股價(jià)收復(fù)失地，回漲至39.75港元/股。四天下來安踏的市值上下擺幅將近106億港元（約合93億人民幣）。

那么問題來了，GMT是誰，安踏為什么這么在意，并特意發(fā)布公告聲明。難道報(bào)告中真的說中了安踏的要害？四天過山車式的價(jià)格波動(dòng)到底原因?yàn)楹危勘緛砗芷恋哪曛胸?cái)報(bào)為何會(huì)令股價(jià)大幅下跌？下面我們就一一解答。

安踏反擊GMT Research根據(jù)領(lǐng)英的介紹，GMT成立于2014年，是一家對(duì)亞洲市場(chǎng)進(jìn)行行業(yè)和公司分析的研究公司，并提供數(shù)據(jù)評(píng)估。其對(duì)拼多多，中國中塔，以及中國光大控股做過沽空?qǐng)?bào)告分析。算得上是行業(yè)內(nèi)小有名氣的分析公司。因此，安踏對(duì)這家研究公司的分析也就尤為重視。

而在GMT 的報(bào)告中認(rèn)為安踏的銷售數(shù)據(jù)可能是編造的，并定為賣出評(píng)級(jí)。

顯然，這一報(bào)道是對(duì)安踏不利的，那么安踏方面迅速做出回應(yīng)也是理所當(dāng)然。也就是報(bào)告發(fā)布后的2天，安踏發(fā)布澄清報(bào)告，報(bào)告中表示，董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)GMT報(bào)告中的有關(guān)猜測(cè)，認(rèn)為有關(guān)猜測(cè)并不準(zhǔn)確以具有誤導(dǎo)性。

不管財(cái)務(wù)GMT的報(bào)告如何，安踏的回應(yīng)又是什么，我們還是需要拿到真憑實(shí)據(jù)。也就是8月14日，安踏發(fā)布的中期報(bào)告。

股價(jià)大跌源自擔(dān)憂公司戰(zhàn)略

根據(jù)安踏的中期報(bào)告顯示，毛利潤為57.26億元，同比上漲54.63.5%，凈利潤約19.45億元，同比上漲34%，營業(yè)收入105.5億元，同比上漲44.12%。另外負(fù)債總額為55.1億人民幣，同比上漲42.53%。

由此可知，毛利潤、凈利潤以及營收額全體上漲，但負(fù)債總額也在大幅上漲。

去年到今年安踏股價(jià)的波動(dòng)來看，從2017年年中到2018年年中，安踏的股價(jià)最高時(shí)已經(jīng)上漲129%。

由此看來，安踏業(yè)績利好，照常來說不應(yīng)該出現(xiàn)大幅下跌的問題。

根據(jù)安踏的歷次財(cái)報(bào)分析，原來安踏的股價(jià)出現(xiàn)下跌和他的發(fā)展進(jìn)程有著絕對(duì)關(guān)系。

據(jù)了解，安踏自關(guān)店潮之后便將開始“單聚焦，多品牌，全渠道”的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)也加速收購?fù)惞?。根?jù)公開數(shù)據(jù)顯示，安踏在2015年收購Sprandi，2016年收購專業(yè)滑雪體育用品品牌迪桑特，2017年收購戶外品牌KOLON和童裝品牌Kingkow。

截至2018年6月30日，具有安踏品牌的線下店的數(shù)量已經(jīng)開到9650家，而子品牌FILA店，在中國內(nèi)地、香港、澳門和新加坡共計(jì)1248家線下店，同時(shí)在中國的DESCENTE店數(shù)目已有85家。

大量收購導(dǎo)致的最終結(jié)果是投資的金額短期內(nèi)會(huì)影響到財(cái)務(wù)表現(xiàn)。根據(jù)2017年的年報(bào)顯示，安踏在2017年共計(jì)投資157.85億人民幣，由于當(dāng)年的營業(yè)收入提高，最終算是抹平了2017年的投資額。

現(xiàn)金流和存貨在大幅度提升

?據(jù)了解，安踏在2013年之后，毛利率持續(xù)增加，由2013年中報(bào)的41.11%增加至2018年中報(bào)的54.26%。然而凈利潤的增幅出現(xiàn)下滑，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，凈利潤增幅放緩的原因是因?yàn)榘蔡ぴ趶V告及宣傳方面的開支增加，在2018年上半年廣告及宣傳開支在總營收中的占比達(dá)11.7%，較2017年同期增加了2.4個(gè)百分點(diǎn)。另外一點(diǎn)就是稅率上升。2018年上半年的實(shí)際稅率為27.5%，較2017年同期增長了1.2個(gè)百分點(diǎn)。

其次是經(jīng)營性凈現(xiàn)金流開始下滑，根據(jù)年中報(bào)告顯示，2018年上半年安踏經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下滑28%至14.76億元，已經(jīng)明顯低于同期凈利潤。另外中報(bào)中還顯示公司投資活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額為虧損13.11億元，而同期為盈利3.82億元。

再次對(duì)于傳統(tǒng)零售商，存貨的多少顯得尤為重要，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示：安踏的存貨由2015年中報(bào)顯示的8.6億元增加至2018年中報(bào)的22.74億元，3年間增加了2.64倍。與此同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率由2015年中報(bào)的3.16次下滑至2018年中報(bào)的2.18次?？磥恚蔡さ拇尕泦栴}依然有需要時(shí)間去解決。

截至GPLP君截稿，安踏的股價(jià)為39.65港元/股，對(duì)比4天前的大跌，已經(jīng)基本將股價(jià)拉升回來，4天回調(diào)106億港元也算告一段落。未來安踏將何去何從，還要看安踏在經(jīng)營和公司發(fā)展戰(zhàn)略上的表現(xiàn)，收購的公司能否真正為安踏帶來利潤，也需要時(shí)間來證明。

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