普陀山IPO之謎

原標題：普陀山IPO之謎

文 | 意卿

“求能力去峨眉山拜普賢菩薩”“求考取功名去五臺山拜文殊菩薩”“求健康去九華山拜地藏菩薩”“求平安去普陀山拜觀音菩薩”

普陀山是舟山群島1390個島嶼中的一個小島，形似蒼龍海，面積近13平方公里，與舟山群島的沈家門隔海相望，素有“海天佛國”、“南海圣境”之稱，是首批國家中重點風景名勝區(qū)，國務院首批公布的44個國家級重點風景名勝區(qū)之一，中國國家5A級旅游景區(qū)。

中國作為世界佛教文化傳播范圍最廣的國家，以超3億人的信徒排世界第一。也正因此，四大佛教名山香客不斷，往來游客絡繹不絕。

在普陀山之前，四大佛教的兩大名山，峨眉山、九華山已經(jīng)順利登入A股市場。

如今，普陀山也要登陸A股——2018年4月2日，中國證監(jiān)會披露了普陀山的招股說明書申報稿。

普陀山能否上市?

普陀山的神秘股東到底是誰?

普陀山能否順利過會?

這跟其股東密切相關。

上市可以造富，因此，誰是普陀山上市的最大受益者也就頗為關鍵。

資料顯示，佛教名山普陀山要上市的消息之后，這引來了佛教協(xié)會和宗教界人士的關注，大家紛紛認為，如果以“普陀山”名義上市，難脫佛教商業(yè)化之嫌。

對此，普陀山的神秘東家開始現(xiàn)身了——其股東舟山國資委不得不在官網(wǎng)做出回應：“反對利用宗教商業(yè)炒作，如上市審核通過，在提交股票名稱審核時，充分考慮各方關切，不以‘普陀山’作為股票名稱”。

原來，根據(jù)普陀山的招股書，普陀山的控股股東為普發(fā)集團，其股權架構為普發(fā)集團占比58.04%，舟山市國資公司為13.79%、浙旅集團為28.17%。

而普發(fā)集團的實際控制人為舟山市國資委，其通過舟山汽運控制13.79%的股份，總共控制公司71.83%的股份，為公司的實際控制人。

可以說，舟山市國資委作為典型的地方國企，這給普陀山以強大的政府背景，再加上普陀山作為宗教文化的排他性資源，普陀山的資源可謂是絕無僅有。

那么，究竟能不能上市呢?這需要按照證監(jiān)會的審核規(guī)則來判斷：

按照《證券法》第13條第1款規(guī)定，公司公開發(fā)行新股應當符合如下四個條件，一、具備健全且運行良好的組織機構;(二)具有持續(xù)盈利能力，財務狀況良好;(三)最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為;(四)經(jīng)國務院批準的國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他條件。

另外，據(jù)公開資料，關于2018年最新A股的審核標準，據(jù)3月下旬流傳出來的最新IPO窗口指導標準為：“最近三年扣非后凈利潤不低于1億，主板當年不低于8000萬元，中小創(chuàng)板當年不低于5000萬元?！?/p>

于是，在這樣的背景下，目前的A股市場等待排隊的企業(yè)當中，越來越多的企業(yè)因為擔心利潤不夠或被現(xiàn)場核查而主動撤回申報材料。

普陀山第一條顯然沒有問題，股東背景及組織建構完整，那么，普陀山十分具備持續(xù)盈利能力且財務狀況良好呢?

我們且看其財務表現(xiàn)。

普陀山：存在疑點的增長率

作為證監(jiān)會頗為看中的持續(xù)盈利能力，普陀山具備嗎?

這值得商榷。

一方面，以獨特海島自然景觀為基礎，天然的自然環(huán)境與佛教文化融為一體的海天佛國景觀構成普陀山風景區(qū)獨具特色的景觀特征和獨特優(yōu)勢。

再加上旅游消費升級，于是，普陀山游客不斷。

然而，另外一方面，從接待量指標來看，雖然近年來普陀山景區(qū)也是逐年大幅上升，但是，令人匪夷所思的是在2017年游客接待增長率高達16.05%的情形下，公司凈利潤增長率卻在2017年同比下降3.58%。

并不能保證盈利的持續(xù)增長。

招股書中解釋稱，2016年出現(xiàn)的營業(yè)收入，利潤總額較高是因為處置了投資性房地產(chǎn)所致。那么扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率呢?其結果同樣令人疑問，2016年游客接待量保持14.36%的高增長率，但是同期的扣除非經(jīng)常損益凈利潤的增長率卻同樣負增長2.14%。

總體來看，普陀山的毛利率，凈利潤率均保持在較高水平。公司2015年至2017年毛利率分別為70.53%、64.79%、66.83%。銷售凈利率分別為29.25%、28.45%、30.74%，從利率指標來看是難得可貴的優(yōu)質公司，照理來說如此高水平的毛利率，隨著接待游客數(shù)量的增長，其利潤增長率也應該水漲船高才對，但是現(xiàn)實有時候確實很骨感。

其次雖然普陀山連續(xù)兩年高達10%以上的強勁游客量增長，那么對于舟山群島來說運輸業(yè)的收入肯定也會同比大幅增長，像客運對于普陀山這樣的群島景區(qū)來說可以稱得上是剛需。然而真實的數(shù)據(jù)卻讓GPLP君(微信號gplpcn)感覺丈二的和尚摸不著頭腦。

2016年客運增長都只有百分之一點多，2017年維持在6%-10%左右，但這與游客增長量偏離的程度還是大。難道是專線和包車的結構變化導致游客增長率與客運增長率不符合?在招股說明書中的披露看來顯然不是。

從披露數(shù)據(jù)中GPLP君可以看出專線客運量和包車客運量基本變化不大，不足以導致游客增長率與客運增長率偏離幅度巨大。

那么如此高的游客接待量增長率確實讓人很疑惑。招股說明書中披露了游客量的構成“2017年度，普陀山景區(qū)(不含朱家尖景區(qū))接待游客857.86萬人次，較上年增長14.43%，朱家尖景區(qū)接待游客764.14萬人次，較上年增長17.93%，普陀山風景名勝區(qū)合計接待游客人數(shù)合計達1622萬人次，較上年增長16.05%?！?/p>

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

從招股書的披露可以看出高達1600多萬人次的游客量包含了普陀山景區(qū)和鄰近的朱家尖景區(qū)。然而實際上大部分游客只是坐船往返游覽兩個區(qū)域的景觀，簡單的把游客相加是否意味著重復統(tǒng)計?

然而，具體的財務明細和數(shù)據(jù)，以及相應科目如何處理，普陀山并未披露更進一步的數(shù)據(jù)，想必這也是發(fā)審委所關注的。

因此，普陀山能否上市存在疑點。

普陀山的門票收入都去哪兒?

眾所周知，對于一個旅游景點來講，門票收入是其主要的營業(yè)收入。

值得一提的是，普陀山的門票收入到底去哪兒了?

據(jù)其招股書顯示，本次普陀山旅游發(fā)展股份有限公司的上市資產(chǎn)，主要包括旅游客車、旅游索道、旅游水路、香品生產(chǎn)、旅游商品、旅游配套服務。而未涉及景區(qū)門票收入。

其中主要原因為：據(jù)國務院2006年出臺的《風景名勝區(qū)條例》要求，風景名勝區(qū)門票由管理機構負責出售，門票收入和風景名勝資源有償使用費，實行收支兩條線管理;風景名勝區(qū)管理機構不得將規(guī)劃、管理和監(jiān)督等行政職能委托給企業(yè)或者個人行使。

自此條例實施以后，景區(qū)門票不能作為上市主體的收入，由于缺乏收入大頭的門票業(yè)務，對景區(qū)的盈利要求是一項挑戰(zhàn)。

但早在1997年上市的峨眉山A并未受此條例影響。

而九華旅游在上市前也曾將門票收入剝離。

因此，對于九華旅游及普陀山來講，其上億的門票收入到底去哪兒了?

從目前公開的資料，以2017年招股書披露的游覽人數(shù)簡單計算門票收入(1622萬人，160元/人)，門票收入規(guī)模高達26億元。

門票的收入在招股書中沒有說明，但是通過網(wǎng)絡在門票預定接口發(fā)現(xiàn)入賬公司為“舟山市普陀山大數(shù)據(jù)發(fā)展有限公司?！?/p>

招股書中顯示舟山普陀山大數(shù)據(jù)發(fā)展有限公司為普陀山控制的企業(yè)，而兩者都同屬于舟山市國資委管轄，如此龐大的收入最終去向哪里呢?

是支持了舟山市的地方建設了嗎?或許吧。

主營業(yè)務單一 普陀山登陸A股成謎

如果游客下降，會對普陀山的營收有影響嗎?

答案是肯定的。

普陀山的營收以運輸服務為主，客運占了收入的82.14%，其他類別的業(yè)務貢獻度較小。

反觀峨眉山A(不考慮門票收入)和九華旅游的收入構成酒店業(yè)務，旅行社業(yè)務均對收入貢獻了較大比例。

其營業(yè)收入單一，如果游客減少，其運輸服務自然隨之降低，因此，這對普陀山來講并不是一件有利的事情。

當然，此次上市募集資金也跟主營業(yè)務密切相關，據(jù)其招股書顯示，其主營業(yè)務主要用于客運索道的升級改造項目——“索道升級改造項目建成后單向最大設計運量由改造前的1050人/小時提高至3000人/小時，運力大幅提升，能夠有效減少目前旺季高峰時段索道客運壓力。”但是最終提高的還是客運這一業(yè)務，未能在其他業(yè)務上有所表現(xiàn)。

資料顯示，伴隨經(jīng)濟消費升級，旅游需求的表現(xiàn)形式也逐漸往多樣化趨勢發(fā)展。因此在多行業(yè)、多渠道市場競爭壓力不斷加劇的情況下，實現(xiàn)改革轉型跨越、推動經(jīng)營轉型、打造精品旅游項目成為突圍市場的必要手段。

如今的普陀山也正在改變，根據(jù)其招股書，“普陀山已經(jīng)著手打造新型業(yè)務增長點，發(fā)展融合游樂、休閑、運動、養(yǎng)生等功能的旅游業(yè)務綜合體?！?/p>

然而，通過景區(qū)改革打破現(xiàn)有業(yè)務模式，普陀山依舊需要時間。

因此，普陀山能否順利IPO，讓我們等待時間的答案。

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