百度Q3股價創(chuàng)新高，年初至今累計(jì)漲幅45.6%，這份答卷還滿意嗎？

上周，美國科技股漲勢兇猛，谷歌、微軟、亞馬遜、英特爾相繼公布靚麗的Q3季報(bào)后，股價紛紛創(chuàng)出歷史新高。反觀國內(nèi)，A股茅臺也屢創(chuàng)新高，股價突破650元大關(guān)，更有機(jī)構(gòu)預(yù)測目標(biāo)價800元。朋友圈有人感慨，美股炒科技，A股炒消費(fèi)，可惜國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭都出海了，莫名讓人感傷，BAT這么牛逼業(yè)績，可惜絕大多數(shù)國人享受不到增長紅利。

（谷歌、微軟、亞馬遜、英特爾，百度、茅臺股價走勢圖）

27日，BAT中的百度率先發(fā)布了Q3財(cái)報(bào)，從年初累計(jì)至今，股價上漲45.6%，其中Q3更是創(chuàng)下歷史新高，一度摸高到274.97元。這個季度，百度有種王者歸來的感覺，但財(cái)報(bào)披露后，當(dāng)天卻大跌8%，這到底是啥原因呢？請聽我的詳細(xì)分解。

一，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)解讀

收入同比增長創(chuàng)新高，凈利潤超預(yù)期。

總營收：2017年Q3為234.9億元（約35.3億美元），同比增長28.7%，為近7個季度最高，低于華爾街分析師預(yù)測236.4億元；Q4總營收指引為222.3-234.1億元，同比增長22.1%-28.5%，低于分析師預(yù)期的247.8億元。

Q3、Q4營收低于預(yù)期，是導(dǎo)致周五股價大跌的重要原因。在分析師會議上，公司解釋是百度Q3剝離了外賣業(yè)務(wù)有關(guān)，導(dǎo)致總營收缺失了一大塊收入；另外CFO余正鈞也回答了摩根大通的分析師顧慮：若去掉愛奇藝和分拆掉的業(yè)務(wù)之后，百度核心搜索業(yè)務(wù)Q4環(huán)比增長是2%，而非市場預(yù)測的環(huán)比性下降2-4%。

分業(yè)務(wù)類型：在線營銷服務(wù)201.1億元，同比增長21.9%；活躍客戶數(shù)為48.6萬，同比下降7.3%；ARPU同比增長31.5%，升至41374元。

值得注意到是，在活躍客戶數(shù)下降的前提下，ARPU值保持快速增長，可見百度主動優(yōu)選客戶計(jì)劃進(jìn)一步奏效，過去純競價排名的邏輯下，容易出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣，如今百度的廣告客戶結(jié)構(gòu)更為健康，客戶質(zhì)量持續(xù)提升，這也意味著百度具備更為穩(wěn)健的營收增長潛力。

凈利潤：90.8億元，同比增長163.3%，其中42.3億元為出售百度外賣業(yè)務(wù)，高于預(yù)期106.6%。

成本優(yōu)化繼續(xù)，業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)成亮點(diǎn)。

內(nèi)容成本：3Q17為38.9億元，同比增長76.2%，環(huán)比增長25.2%。主要為愛奇藝在內(nèi)容上的投入（17年前三季度內(nèi)容成本投入達(dá)到96.5億，同比增長82.2%）；

流量獲取成本：3Q17為24.8億元，同比下降4.6，占營收10.5%，同比改善3.7個百分點(diǎn)。其中，手機(jī)百度貢獻(xiàn)流量的增長，是流量獲取成本下降的原因之一。

銷售、常務(wù)和行政支出：3Q17為37億元，同比增長4%。費(fèi)用增長的主要原因，百度外賣和糯米業(yè)務(wù)提供了5.22億人民幣的壞賬補(bǔ)貼。

現(xiàn)金流充裕，首次突破千億大關(guān)

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物：3季度末為1081億，是近9個季度最多。充足的現(xiàn)金流儲備將為百度布局AI新業(yè)務(wù)，持續(xù)提供充足的彈藥支持。

二，搜索+信息流雙引擎驅(qū)動，主業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健成長

百度“搜索+信息流”基礎(chǔ)核心業(yè)務(wù)的情況，仍是我們關(guān)注的首要重點(diǎn)：

意料之中，百度“搜索+信息流”業(yè)務(wù)，在第三季度繼續(xù)保持了穩(wěn)健增長。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，Q3手機(jī)百度使用時長同比Q2提升了15%，在國內(nèi)DAU超過1億的頭部App中，增長率排名第一。同時，在用戶規(guī)模和使用時長雙重增長下，信息流業(yè)務(wù)以Q3業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)的年化收入，超過了10億美元，達(dá)到一個新的里程碑。

百度何以發(fā)力信息流以來，如順?biāo)兄?，無往不利？“搜索”到“搜索+信息流”的變遷，并非簡單的以趨利為目的，擇行業(yè)之善而從之。本質(zhì)上，其實(shí)是百度認(rèn)清并重新定義了“人與信息連接”的關(guān)系，這才使信息流業(yè)務(wù)由內(nèi)生力，扶搖直上。

皓哥注意到，陸奇在Q3分析師會議上，首次提出了“手機(jī)百度是移動時代信息內(nèi)容的旗艦產(chǎn)品”這一定義。這其實(shí)強(qiáng)調(diào)了手機(jī)百度產(chǎn)品內(nèi)涵的擴(kuò)大：在搜索功能的基礎(chǔ)上，加入個性化推送資訊的信息流功能，使用戶信息獲取的渠道更為多元化。二者相輔相成，共同滿足移動時代的信息需求。

信息流之所以能夠成為當(dāng)下主流的信息呈遞形式，本質(zhì)上是人與信息的關(guān)系發(fā)生了重構(gòu)：從人主動搜索找信息，轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔⒒趫鼍昂蛡€人興趣，反向個性化找人。二者關(guān)系的重構(gòu)主要基于兩個因素，一是信息過載泛濫，使真正有價值的資訊發(fā)現(xiàn)成本高企，用戶急需更高效的信息獲取方式；二是人工智能等新技術(shù)的成熟，使個性化推薦成為可能。

除了在意識上迭代了人與信息關(guān)系的認(rèn)知外，百度還具備獨(dú)有的搜索與信息流雙向賦能的能力，合力推進(jìn)方能事半功倍。一方面，百度在搜索時代，積累了大量數(shù)據(jù)、算法和計(jì)算能力。并且用戶在使用搜索功能時，帶有明確的信息需求，這使得用戶標(biāo)簽的沉淀更為豐富、清晰。兩者結(jié)合，能更準(zhǔn)確地洞察用戶需求，并使信息流的分發(fā)更為精準(zhǔn)。

另一方面，信息流能夠顯著提升用戶使用時長，為搜索帶來增量。舉個栗子，你在刷信息流的時候，忽然看到鋪天蓋地關(guān)于鹿晗的新聞，但是你不知道誰是鹿晗。這時候你肯定會使用搜索功能，查下鹿晗到底是何方神圣。而搜索量一旦增加，也就意味著產(chǎn)生了更多的廣告庫存量，自然而然會帶來更多的商業(yè)化增量。

三，Apollo生態(tài)如期推進(jìn)，未來可期

第三季度，百度在推進(jìn)AI戰(zhàn)略上，最突出的成績莫過于Apollo 1.5的發(fā)布。在李彥宏不厭其煩地多次強(qiáng)調(diào)自動駕駛在AI時代的重要性后，百度也再次用行動證明了其擁抱自動駕駛的決心。

Apollo1.5有三大亮點(diǎn)：一是從六大維度，向合作伙伴和開發(fā)者共享重要資源，包括專項(xiàng)基金、數(shù)據(jù)集和工具、軟件合作方、硬件合作方、開發(fā)者社區(qū)和測試場地；二是開放了五大核心能力，包括障礙物感知、決策規(guī)劃、云端仿真、高精地圖服務(wù)、端到端的深度學(xué)習(xí)；其中，端到端深度學(xué)習(xí)更是從原本計(jì)劃的年底，提前了三個月完成，跑贏此前公開的開放路線圖。

三是在多場景、多車型、多維度實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用落地，包括乘用車到商用車的跨車型應(yīng)用、自動駕駛技術(shù)在作業(yè)車的落地應(yīng)用等。值得強(qiáng)調(diào)的是，百度已與北汽集團(tuán)、金龍客車、江淮汽車、奇瑞汽車攜手，計(jì)劃明后年量產(chǎn)自動駕駛車輛。這意味著，自動駕駛很快就不再只是愿景，它將從概念轉(zhuǎn)為實(shí)體，真切的出現(xiàn)并融入生活。

今年7月百度AI開發(fā)者大會上，陸奇公布了未來3年多時間內(nèi)的Apollo能力開放路線圖，為Apollo的每一次更新迭代設(shè)立了明確的時間點(diǎn)和開放計(jì)劃。而從7月5日公布Apollo 1.0，到9月20日升級1.5版本，短短一個季度不到，進(jìn)展神速，顯示出Apollo計(jì)劃正循著路線圖穩(wěn)步、快速地迭代推進(jìn)。

而路徑規(guī)劃的有力落地，也初步驗(yàn)證了百度模式的可行性，樹立了生態(tài)標(biāo)桿，未來將逐步打消觀望者的顧慮，有助雪球效應(yīng)的形成。生態(tài)的核心是讓合作伙伴提升運(yùn)營效率與產(chǎn)品體驗(yàn)，獲得實(shí)質(zhì)價值。百度通過Apollo輸出自動駕駛的底層能力，提升生態(tài)伙伴效率的理念已吸引了眾多玩家參與其中。

另外，更重要的是，本季度Apollo的業(yè)務(wù)推進(jìn)表現(xiàn)，使人明顯感受到百度在陸奇加入后，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力大幅提升，企業(yè)狼性歸來。彈無虛發(fā)、速戰(zhàn)速決的執(zhí)行力，也給資本市場打了一劑強(qiáng)心劑。

陸奇掛帥自動駕駛，公布Apollo能力開放路線圖，意味深遠(yuǎn)。一方面，時間表有助于對百度內(nèi)部團(tuán)隊(duì)形成明確的鞭策，推進(jìn)執(zhí)行，在時間表上只準(zhǔn)提前，不準(zhǔn)延后；另一方面，也是對外界釋放強(qiáng)烈信號，增強(qiáng)市場信心。一石二鳥，手法高明。

比起國內(nèi)眾多互聯(lián)網(wǎng)公司熱衷于炒概念、“雷聲大雨點(diǎn)小”的作風(fēng)，陸奇作為雅虎、微軟的前高管，顯然很懂美國企業(yè)給出明確的落地進(jìn)展，進(jìn)行市值預(yù)期管理的那套玩法。正所謂“仰望星空、腳踏實(shí)地”，百度既有自動駕駛的長期愿景，也有一步一個腳印的實(shí)現(xiàn)路徑；隨著逐步兌現(xiàn)計(jì)劃，海外資本市場也樂見其成，助力股價攀升。

四，結(jié)語

“搜索+信息流”的雙輪驅(qū)動增長，與Apollo生態(tài)的如期兌現(xiàn)，是第三季度驅(qū)動百度股價持續(xù)增長的真正動力。百度未來能否再創(chuàng)新高，也將取決于AI戰(zhàn)略能否持續(xù)兌現(xiàn)，并取得更大的業(yè)務(wù)突破。

路漫漫其修遠(yuǎn)兮，吾將上下而求索。百度狼性歸來，雖山路坎坷，但終將再立山頭。

文｜錢皓

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