兩市融資余額重上9500億 融資客到底在追求什么？

導語：兩市融資余額10月以來整體維持升勢。本周一，融資余額再度增加61.28億元至9500.34億元，時隔近10個月再次站上9500億元關(guān)口。從資金流向上看，大盤藍籌板塊成為近期融資客追逐的焦點，基建、金融、有色等板塊的多只個股融資余額顯著增加。

11月23日訊 據(jù)上海證券報消息，Wind數(shù)據(jù)顯示，以證監(jiān)會行業(yè)劃分，建筑業(yè)成為本月以來融資余額增長最快的行業(yè)。截至本周一，建筑行業(yè)融資余額達到345.35億元，較10月末增長12.64%。以“中字頭”個股為代表的基建類央企尤其受到融資客關(guān)注。中國建筑本月至今融資凈買入額累計達到18.03億元，在近900只兩融標的股中排在首位。中鐵二局、中國交建、葛洲壩等多只基建板塊個股本月融資凈買入額也在2億元以上，排名躋身前50位。

融資余額的高速增長直接反映到個股的市場表現(xiàn)中，11月以來，建筑行業(yè)整體漲幅達到12.11%，遠高于其他行業(yè)。其中，中國建筑股價本月已經(jīng)實現(xiàn)26.04%的漲幅。值得注意的是，中國建筑融資余額在本周一升至58.01億元，而該股上次融資余額達到58億元以上是在今年的首個交易日(1月4日)，雖然大盤指數(shù)距離年初高點仍存在一定距離，但中國建筑等部分個股融資余額已率先回升至年內(nèi)高位。

國泰君安認為，大基建藍籌股歷史平均估值區(qū)間約6倍至35倍，目前股價對應2016年估值約13倍，對應2018年估值約10倍，相對于歷史估值區(qū)間來看仍偏低。業(yè)績方面，大基建藍籌前三季度訂單增速普遍大幅超出2015年，盈利能力處于歷史最佳水平，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略、PPP以及國企改革的提速，大基建藍籌訂單業(yè)績有望超預期。此外，安邦資產(chǎn)上周舉牌中國建筑開啟了險資舉牌大基建藍籌的先例，具有示范效應。

金融行業(yè)近期同樣受到融資客的大力追捧。本月融資凈買入額排名前20的個股中，金融行業(yè)占據(jù)7席，且全部來自券商板塊。中信證券、西部證券、方正證券、國元證券融資凈買入額均在6億元以上。此外，保險板塊周一的強勢表現(xiàn)也吸引了資金的關(guān)注，中國平安周一獲融資凈買入3.04億元，刷新該股近7個月來單日融資增幅新高。

與建筑行業(yè)相比，金融行業(yè)本月市場表現(xiàn)較為平穩(wěn)，月初至今漲幅為4.14%，與大盤指數(shù)漲幅大致相當。

部分機構(gòu)仍看好非銀金融板塊年末的市場表現(xiàn)。東興證券認為，根據(jù)歷史經(jīng)驗，四季度券商股往往能夠走出可觀行情。券商股前期滯漲，機構(gòu)配置比例低，年底前或存在交易性機會。

國泰君安指出，保險行業(yè)在投資、負債端的基本面改善預期強烈。一方面，由于經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，加上利率曲線穩(wěn)步提升，外部環(huán)境改善使得保險投資端復蘇可期;另一方面，大公司萬能險結(jié)算利率已經(jīng)下調(diào)，未來行業(yè)整體負債成本下降趨勢將顯現(xiàn)。從估值來看，目前保險板塊的估值整體偏低。從三季報情況來看，保險行業(yè)處于機構(gòu)嚴重低配狀態(tài)?；谏鲜鲆蛩?，建議重視保險板塊投資機會。

券商年度策略會啟幕 大型券商看好明年A股行情

年關(guān)將至，各大券商的歲末壓軸大戲——次年度投資策略會議陸續(xù)拉開帷幕。從已經(jīng)披露的2017年度策略來看，大型券商對于明年A股市場的預期整體偏樂觀。

雖然從短期來看，今年12月及明年1月的限售股解禁潮可能會對市場構(gòu)成結(jié)構(gòu)性壓力。但從全年來看，申萬宏源認為，廣義股權(quán)市場(含A股)可能成為破解“資產(chǎn)荒”困局的下一個出口。

A股或迎慢牛格局

華泰證券近日發(fā)布年度策略稱，A股市場運行的主導因素已經(jīng)從分母端貼現(xiàn)率過渡到分子端企業(yè)盈利，這一輪“盈利牽牛”行情的持續(xù)性將大過2011年以來的任何一次。伴隨著企業(yè)擴大資本開支意愿逐步恢復，實體經(jīng)濟將逐漸走出償債長周期并進入補庫短周期。同時，2017年供給側(cè)改革等制度紅利釋放，A股公司盈利能力進入久違的可持續(xù)修復期，A股市場將呈現(xiàn)慢牛格局。

申萬宏源同樣判斷，A股市場明年的機會更大。不過相比需求復蘇預期的分子驅(qū)動，其認為明年分母端因素的改善更為確定。具體而言，申萬宏源預計三類增量資金可能形成共振，利好廣義股權(quán)市場。首先， 2017年“股房蹺蹺板”發(fā)揮作用的條件將可能被滿足，居民“買房錢”可能轉(zhuǎn)向股市;其次，2017年人民幣貶值預期可能出現(xiàn)明顯分化，人民幣匯率有望出現(xiàn)階段性貶值到位的特征，將明顯提升中國資產(chǎn)對于全球配置資金的吸引力，疊加A股納入MSCI的概率將繼續(xù)提升，外資增配A股值得期待;此外，保險監(jiān)管趨嚴，“資產(chǎn)荒”未必有邊際增量，但存量再配置壓力的上升決定了配置權(quán)益資產(chǎn)的意愿仍可能提升。

相較而言，國泰君安的整體判斷較為謹慎樂觀，其預計2017年市場繼續(xù)維持橫盤震蕩格局，上證指數(shù)將在2800點到3500點的核心區(qū)間實現(xiàn)震蕩。國泰君安認為，市場將從盈利修復逐步切換到風險偏好驅(qū)動的行情。資產(chǎn)配置上，金融去杠桿持續(xù)加碼，資管機構(gòu)從“固收”向“固收+”轉(zhuǎn)變將是大勢所趨，權(quán)益類資產(chǎn)吸引力將進一步提升。

與此同時，申萬宏源認為，2017年市場主要的下行風險來自于歐盟大選年的不確定性。此外，申萬宏源表示，2016年年末到2017年初，在A股市場大小非解禁潮、人民幣匯率波動以及通脹預期升溫的過程中，部分估值過高且缺乏非市場力量呵護的公司將迎來出清的過程。

成長股行情有望再現(xiàn)

進入四季度以來，以煤炭、有色為代表的商品周期股異軍突起，期市及股市的聯(lián)動效應也引來資金關(guān)注。相比之下，成長股的表現(xiàn)不盡如人意。盡管如此，券商依舊看好新興產(chǎn)業(yè)成長股2017年度的表現(xiàn)。

申萬宏源認為，樂觀的經(jīng)濟復蘇預期暫時無法證偽，強周期板塊仍將是A股今年四季度的主線。但展望2017年全年，周期板塊有望先搭臺，成長股仍將是“重頭戲”，代表未來的新興成長股經(jīng)過長時間調(diào)整，在2017年春節(jié)后可能迎來“輕裝上陣”的行情。

國泰君安策略分析師張華恩表示，2017年周期股將走向分化。其中，國內(nèi)定價的黑色鏈彈性收斂，全球定價的大宗商品在財政周期共振下具備邊際改善空間，調(diào)整后可做中線布局。同時張華恩認為，成長股當前的估值消化與盈利增長正拉近平衡的距離，明年一季度成長股或迎來最佳配置時點。

具體行業(yè)配置方面，申萬宏源策略分析師王勝認為，高景氣的新興行業(yè)仍然是布局的重要方向，推薦新消費和服務業(yè)，如快遞、跨境電商新消費、創(chuàng)新藥、生命科學、教育，以及景氣度持續(xù)的人工智能、信息安全、國產(chǎn)芯片等。同時沿著財政擴張主線，新基建仍有望維持景氣，軌交、高鐵和PPP可能與“一帶一路”戰(zhàn)略產(chǎn)生共振。

張華恩表示，進入明年下半年后，風險偏好企穩(wěn)將驅(qū)動市場迎來最佳進攻時機，推薦財政發(fā)力和基建補短板雙輪驅(qū)動的城市軌交、“一帶一路”，以及創(chuàng)新驅(qū)動的新經(jīng)濟、新服務，如硬件創(chuàng)新的5G、蘋果鏈、人工智能，消費升級下的醫(yī)藥、現(xiàn)代物流、傳媒等。

散戶謹慎大戶樂觀 市場持股趨于集中

有關(guān)部門數(shù)據(jù)顯示，上周，銀證轉(zhuǎn)賬資金凈轉(zhuǎn)出297億元，投資者持倉人數(shù)占比連降29周，空倉投資者占比達57%。分析人士認為，與大戶和機構(gòu)投資者情緒轉(zhuǎn)暖不同，近期散戶對行情走向的預期并不明朗，中小投資者持較為謹慎的態(tài)度。近期散戶謹慎、大戶樂觀的格局，或提升市場持股集中度。

昨日盤后公布的數(shù)據(jù)顯示，上周投資者銀證轉(zhuǎn)賬引起了資金凈轉(zhuǎn)出297億元。期末，保證金余額小幅下降至1.46萬億元。

長江證券認為，銀證轉(zhuǎn)賬顯示的是銀行賬戶和證券賬戶之間的資金劃轉(zhuǎn)，主要針對個人投資者。而保證金余額由于不統(tǒng)計基金等機構(gòu)投資者的資金，所以當機構(gòu)投資者和個人投資者發(fā)生對手盤交易時，就會引起保證金余額下降。相對于保證金余額，銀證轉(zhuǎn)賬的凈變動更能反映出個人投資者的動向。

“比如，當個人投資者賣出100萬元股票給機構(gòu)投資者時，就會顯示保證金余額增加了100萬元，但實際上個人投資者并沒有加入增量資金。”某券商分析人士向記者表示。該名分析人士認為，上周銀證轉(zhuǎn)賬的凈轉(zhuǎn)出顯示出個人投資者在上周震蕩行情中的謹慎態(tài)度。

更多信息也顯示，不少中小投資者在上周選擇了暫時回避。滬上某券商營業(yè)部投顧向記者表示，自14日滬指放量上漲、創(chuàng)出階段新高以后，15日起市場的成交量就出現(xiàn)了較明顯的萎縮，這主要是由于散戶成交的大幅降低造成的。在券商系統(tǒng)內(nèi)，一項代表散戶的市場交易活躍指標顯示，在14日前市場放量上漲的過程中，該指標出現(xiàn)大幅增長，并在14日達到階段高點，但此后就開始急劇下降。

分析人士指出，近期，大戶及機構(gòu)投資者的情緒回暖，10月持股市值在千萬以上的投資者較9月增加了3452人。與此同時，中小投資者情緒則較為謹慎。散戶謹慎、大戶樂觀的情況，或?qū)е率袌龅某止杉卸忍嵘?/p>

昨日盤后公布的另一項數(shù)據(jù)也符合這種趨勢，在上周投資者交易活躍度實現(xiàn)連續(xù)兩周增長的同時，投資者持倉人數(shù)占比則出現(xiàn)了連續(xù)29周的下降。數(shù)據(jù)顯示，上周期末，共計4924萬名投資者持有A股，占已開立A股賬戶投資者數(shù)量的42.69%。也就是說，目前有大約57%的投資者選擇空倉。

行情分化 背后有玄機

在3200點一線整理了一段時間之后，滬市又再度向上攀升，雖然單日漲幅并不大，但從形態(tài)來看，上行步伐很扎實，讓很多投資者頗為欣喜。

不過，就整個證券市場而言，其實出現(xiàn)了較為明顯的分化。比如，股票市場有所上漲，但債券市場就走得比較弱，特別是信用債和長期國債市場，近期跌幅很明顯。另外，同樣是股票市場，滬市行情比較強，但相比之下深市就偏弱，創(chuàng)業(yè)板則走得更差。而滬市中真正漲得比較好的，也就是一些“中字頭”股票以及部分資源類品種，大多數(shù)股票的表現(xiàn)還是相當平庸的。所有這些現(xiàn)象，都在提示投資者：盡管這個階段行情看上去似乎不錯，但盈利難度并沒有下降，很多人賺了指數(shù)不賺錢。

今年以來，債券市場一直比較活躍，在總體流動性寬裕以及股市賺錢效應不足的背景下，資金往安全度相對較高的債市流動很自然。但是，最近一個階段，有關(guān)方面在貨幣政策上更多強調(diào)去杠桿，加上“剛性兌付”逐漸被打破，因此債市出現(xiàn)了幅度較大的調(diào)整。從經(jīng)驗上講，債市和股市通常會呈現(xiàn)某種負相關(guān)關(guān)系，當然有時候這種關(guān)系表現(xiàn)得不一定很強。目前來看，債市的回落，對于引導部分資金流入股市還是有其積極作用的。

至于滬深股市之間的分化，主要跟近期熱點變化有關(guān)，目前一些具有改革色彩的題材股比較活躍，主要是一些“中字頭”股票，并且其本身權(quán)重也比較大，一旦上漲，就容易牽引相關(guān)指數(shù)上臺階。這種熱點過于集中在某個板塊的局面，也從一個側(cè)面反映出整個市場資金面還比較緊張，由于缺乏足夠的增量資金介入，盤中熱點是靠存量資金在不同板塊之間的移動來解決的，這就導致了行情運行在不同市場及板塊上的不平衡。至于創(chuàng)業(yè)板的逆勢下跌，則是這種局面發(fā)展到一種較為極致狀態(tài)的表現(xiàn)。本質(zhì)上，還是提示了一個流動性的問題。

不過，值得一提的是，在市場大環(huán)境有利于行情走高，同時又是人心思漲時，部分權(quán)重股拉動指數(shù)上漲的行情，通常不會太持久。一來因為權(quán)重股上漲空間往往比較有限，二來這些股票上漲了一段以后，存量資金就不太愿意去追漲，相反會設(shè)法在滯漲板塊中尋找機會。昨日的走勢就說明了這一點，雖然前期熱門板塊一度表現(xiàn)不錯，但漸漸后勁不足，資金慢慢轉(zhuǎn)向整理已久的品種，導致昨天午后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)后來居上，全天漲幅達到了1.16%，明顯超越了滬市主板。

從當前市場的運行格局看，大盤要全面持續(xù)上漲是缺乏條件的，行情仍將更多表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性特點。行情分化似乎難以避免，但分化背后有玄機，受制于各方面因素，分化只是暫時的，不用太多時間就會調(diào)整過來，呈現(xiàn)出某種輪動的格局。也因為這樣，熱點多變、行情整體高度有限，也就成為目前股市的基本特征了。

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