一邊檢討一邊繼續(xù)畫餅，樂視這盤大棋想下好挺難

樂視缺錢，戰(zhàn)略又超前。其從一家二流視頻網(wǎng)站起家，在資本力量和政治力量的助推下，擴(kuò)張為目前擁有三大體系、橫跨七個行業(yè)，涉及上百家公司和附屬實(shí)體的大型集團(tuán)。過去四年，樂視網(wǎng)股價漲幅達(dá)535%，市值最高曾到達(dá)1526億元人民幣，與整個樂視集團(tuán)資本交易頻繁。外部人看不懂樂視，在樂視內(nèi)部，即使是部分高層人士，對這家公司的的了解也很有限。

樂視承認(rèn)資金鏈緊張，“告別燒錢擴(kuò)張，聚焦現(xiàn)有生態(tài)”的決策刷了屏，賈躍亭的“罪己詔”并沒有挽救樂視網(wǎng)股價。

樂視的七大生態(tài)，雜糅了電視、視頻內(nèi)容制作、云計算、電動汽車等多種業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)是圍繞汽車和電視展開，不砍掉不必要的支線，很容易陷入泥淖。對于賈躍亭來說，缺錢并不為懼，“燒錢”也并不可怕，最可怕的是沒人相信“把海洋煮沸”的故事。

為了搭建樂視生態(tài)圈，樂視砸100億造車、逾30億收購酷派股權(quán)、補(bǔ)貼1700萬部手機(jī)……對于備受爭議的樂視汽車，賈躍亭誓與特斯拉一較高下，態(tài)度異常堅持?？偟膩碚f，“補(bǔ)貼換用戶”的模式，將樂視引入深淵。

盤子鋪太大，資本決策出了問題，告別燒錢擴(kuò)張，勢在必行。

注定不會輕松的任務(wù)

更被外界所關(guān)注的，是賈躍亭在11月6日的公開信中首次確切地承認(rèn)，樂視的資金鏈存在問題，“糧草供應(yīng)不及時，后勁已經(jīng)明顯乏力。”而在賈躍亭發(fā)布內(nèi)部信后，有樂視內(nèi)部員工也表示，公司現(xiàn)在在項(xiàng)目預(yù)算上控制比較嚴(yán)格。

賈躍亭表示，一方面樂視汽車前期投入巨大，陸續(xù)花掉100多億的自有資金，直接導(dǎo)致他個人對樂視其他業(yè)務(wù)的資金支持不足。另一方面樂視的融資能力不強(qiáng)，方式單一、資本結(jié)構(gòu)不合理，外部融資規(guī)模難以滿足快速放大的資金需求。

三季報已經(jīng)顯示出樂視網(wǎng)的盈利能力有所下降。前三季度樂視網(wǎng)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長30.75%。但公司同期的營業(yè)收入?yún)s較去年同比增加了100.54%。而相對收入增長而言，樂視網(wǎng)當(dāng)期的銷售費(fèi)用同比增幅達(dá)160.07%，管理費(fèi)用同比增幅達(dá)到88.04%，而財務(wù)費(fèi)用增幅則高達(dá)197.92%。

被賈躍亭強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈沒有問題的電視業(yè)務(wù)也依然處于越賣越虧的狀態(tài)。半年報顯示，樂視致新當(dāng)期虧損5687.33萬元。而在2015年，樂視致新的虧損一度高達(dá)7.3億元。此外，三季報顯示，今年9月末樂視網(wǎng)存貨較2015年末增長62.28%，達(dá)到18.48億元，樂視網(wǎng)稱，存貨主要是終端產(chǎn)品。

賈躍亭在11月9日的投資者會議上宣布，今后他將把更多精力投入上市公司，爭取上市公司在2017年實(shí)現(xiàn)全面盈利。而這顯然也不是一個輕松的任務(wù)。

樂視汽車還有一個很大的“窟窿”?

Faraday Future(下稱FF)是一家成立于2014年4月的公司，總部位于美國加利福尼亞州，宣稱其正在研發(fā)的電動車將于兩年后下線，產(chǎn)品對標(biāo)特斯拉。FF在2015年成為樂視汽車的戰(zhàn)略合作方，樂視宣布向其投資10億美元以共同建造樂視在北美的超級汽車工廠。有多個消息源稱，賈躍亭已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對這家公司的控股。樂視此前在發(fā)布會上透露，明年1月樂視戰(zhàn)略合作伙伴FF首款量產(chǎn)智能互聯(lián)電動車將正式發(fā)布。

10月25日，汽車媒體Automotive News爆料稱，樂視汽車在美合作公司FF拖欠工廠建設(shè)承包商Aecom工程款，其中9月份拖欠2100萬美元的工程款，10月和11月應(yīng)付款項(xiàng)為2530萬美元和1180萬美元。當(dāng)日，F(xiàn)F中國回應(yīng)稱，F(xiàn)F和Aecom公司之間的合作關(guān)系牢固。信中并未直接回應(yīng)欠款問題。

另外一筆資金缺口來自對Vizio的收購。到目前為止樂視只支付了6億美元預(yù)付款，剩余14億美元尚未到賬。

僅從上述幾筆款項(xiàng)計算，樂視在未來幾個月內(nèi)的應(yīng)付賬款約為239.6億元人民幣。但由于其中付給Vizio的14億美元結(jié)算日期是可以協(xié)商的。所以樂視目前最急需解決的資金缺口還是手機(jī)的100億人民幣。

賈躍亭給出了三種解決辦法：內(nèi)部籌集資金;外部融資;結(jié)束燒錢模式，產(chǎn)生正向現(xiàn)金流。

樂視目前各個業(yè)務(wù)線都需要大量資金投入。樂視體育有大量的體育賽事版權(quán)需要支付高額余款，據(jù)體育新媒體懶熊體育報道，樂視體育有超過60%的版權(quán)費(fèi)未按時支付;剛剛發(fā)展起來的樂視金融業(yè)務(wù)急需獲取支付牌照，而目前支付牌照價格在幾億到十幾億不等;樂視影業(yè)CEO張昭在接受《財經(jīng)》記者采訪時坦言，“有很多錢，但是有太多地方要花。在美國、印度、香港都在采買版權(quán)、做內(nèi)容。國內(nèi)要做電影、網(wǎng)絡(luò)自制劇、綜藝節(jié)目，這投入大了。”

其他子生態(tài)更多是一次性投入，并且多數(shù)有較為清晰的盈利預(yù)期。但汽車是個重資產(chǎn)行業(yè)，周期長、成本高。樂視汽車業(yè)務(wù)中，賈躍亭個人已投入100多億元、外部融資72億元(10.8億美元)，汽車未來還需要100-200億元資金投入——當(dāng)然，這只是最保守的估計。

賈躍亭說，目前樂視汽車在美國每個月人工成本就在2000萬美元左右，一年研發(fā)需2-3億美元，另外設(shè)備和零部件的采購，以及工廠的資金。這三塊資金加起來需求量非常大。

對比電動汽車公司特斯拉，其自2008年第一臺車下線交付以來，至2016年Q2，特斯拉共虧損27億美元，直到2016Q3才實(shí)現(xiàn)了2187萬美元凈利潤，而這家公司已經(jīng)成立了13年。這意味著在汽車這個行業(yè)，從投入到量產(chǎn)到盈利，還需要很長的時間。

同時，2015年10月樂視汽車還以7億美元購入了易到用車70%股權(quán)。易到用車每個月需要燒1-2億人民幣以和滴滴競爭，并且看不到燒錢結(jié)束的那天。“易到這個充一百返一百二的模式很危險。這意味著一個很大的資本窟窿。

按照易到每天100萬單，高峰時期每單補(bǔ)貼7塊錢計算，其一個月要燒2.1億，還不包括其他運(yùn)營、人力等成本。

一直以來，都有觀點(diǎn)認(rèn)為樂視生態(tài)的各個業(yè)務(wù)是互相補(bǔ)漏洞，“左手換右手”。根據(jù)懶熊體育報道，目前樂視體育的資金鏈緊張，或是因?yàn)闃芬暟奄Y金挪用到了汽車業(yè)務(wù)中。

賈躍亭在采訪中承認(rèn)，除了上市公司封閉之外，兩個非上市體系的資金(LeEcoGlobal、樂視汽車)一定程度是打通的。“我個人投的錢其實(shí)是可以調(diào)整的，有些投到LeEcoGlobal而有些投到汽車，哪邊緊張的時候就把這塊的錢抽出來。”他說。

但事實(shí)上，說樂視汽車“挪用”其他業(yè)務(wù)資金的說法不一定成立。集團(tuán)公司間有多種方式彼此融通資金。有多種合法渠道可以調(diào)用資金，比如，樂視體育可將其存款質(zhì)押給銀行并給樂視汽車做擔(dān)保，樂視汽車便可以再從銀行貸款;或者賈躍亭個人股權(quán)質(zhì)押得到的資金提供給樂視汽車;等等。

但這樣彼此融通資金，在樂視的生態(tài)體系中，各個子公司之間就很難設(shè)置風(fēng)險隔離機(jī)制，一家公司的財務(wù)困難會傳導(dǎo)給其他關(guān)聯(lián)公司，容易造成資金鏈斷裂。

由此可見，賈躍亭說的有防火墻，是指各個公司之間成本收益核算是獨(dú)立的，但資金來源不一定是獨(dú)立的。

繼續(xù)惡化還是涉險過關(guān)?

其實(shí)，即使樂視網(wǎng)遭遇兌付危機(jī)，賈躍亭的命運(yùn)也不會太悲催。因?yàn)?，他早已為自己安排好退路?/p>

賈躍亭在回應(yīng)“樂視為什么會缺錢”時，曾把樂視的資本結(jié)構(gòu)詳細(xì)描述了一番。

其資本結(jié)構(gòu)共分成3個部分：一是上市公司，即樂視網(wǎng);二是LeEcoGlobal，就是樂視的非上市公司體系;三是汽車，因?yàn)槠囀且粋€獨(dú)立的子生態(tài)。

賈躍亭表示：“樂視的LeEcoGlobal，也就是樂視的非上市公司體系和汽車的資金有一定的關(guān)聯(lián)性。前期都是我個人投資，因?yàn)槲业睦砟钜恢笔遣怀珜?dǎo)過早融資，也不倡導(dǎo)過度融資，所有的業(yè)務(wù)都是前期我個人的錢先投，投到一定程度之后再去融資。”

2015年牛市期間，賈躍亭先后減持樂視網(wǎng)7.29%股份。粗略統(tǒng)計，賈躍亭共套現(xiàn)80億元至100億元。

此后，賈躍亭在美國內(nèi)華達(dá)州買地建廠，投資了電動汽車公司法拉第(FaradayFuture)，對外宣稱總投資10億美元。按照賈躍亭在內(nèi)部郵件的說法：“陸續(xù)花掉100多億元的自有資金。”

“套現(xiàn)金額”、“美國投資金額”、“個人承認(rèn)花費(fèi)金額”——這3個數(shù)字基本相當(dāng)。這表明賈躍亭已經(jīng)成功地將A股上市公司套現(xiàn)的資金放到了美國。

但必竟，作為非重資產(chǎn)類公司，樂視網(wǎng)的直接資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.72%，再加“欠款門”、股價持續(xù)下跌、現(xiàn)金流惡化等風(fēng)險，賈躍亭最核心的“現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)”(上市公司)的資金鏈已千瘡百孔。

于是，很多業(yè)內(nèi)人士把如今的“樂視系”和當(dāng)年的資本大鱷“德隆系”對比。因?yàn)椋瑯芬暠举|(zhì)上也是一家極其依賴資本運(yùn)作做產(chǎn)業(yè)整合的“金融杠桿”型公司。

德隆當(dāng)年為了堵上一個“賭局”失利的窟窿，會拋出一個更大的“賭局”，還稱之為“以毒攻毒”計劃。結(jié)果，2000年底中科創(chuàng)業(yè)崩盤，成為德隆資本游戲倒下的第一張多米諾骨牌。雖然之后仍有兩年殘喘的機(jī)會，但在越來越多供應(yīng)鏈客戶，包括銀行的兌付危機(jī)中，火中取栗的一代梟雄唐萬新最終倒下了：德隆系諸多公司被清盤，唐萬新被判刑8年。

與此類似，賈躍亭以樂視網(wǎng)為大本營講了很多的故事，一個故事未完就又拋出另一個更大的故事。除了自我檢討，賈躍亭不忘繼續(xù)畫餅，“樂視的發(fā)展史幾乎是一部戰(zhàn)勝磨難的歷史，每一次磨難，都是一次涅盤;浴火重生，其勢更烈!2016年是樂視全球化元年，LeEco正式登陸美國市場;互聯(lián)網(wǎng)金融正式推出，樂視7大子生態(tài)完成閉環(huán)。”

但如今資金危機(jī)，樂視會繼續(xù)惡化，還是涉險過關(guān)，值得關(guān)注。(文/芳華)

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