中國經(jīng)濟2020的十個預測

2020年來了，中國經(jīng)濟將怎么走？

關于2020年經(jīng)濟是否要“保6”的討論已非常普遍，對于其他領域的宏觀經(jīng)濟，市場也存在很多爭議。

2020年GDP增速能否保持6%以上？不同城市的房價會漲嗎？明年的政策力度如何？CPI的走勢如何？請看《中國經(jīng)濟2020的十個預測》。

GDP或?qū)⑦M入“5”時代

中國經(jīng)濟?！?”之爭非常激烈：

正方認為有必要“保6”，因為中國經(jīng)濟增速有必要保持在一個合理范圍，需要調(diào)動經(jīng)濟潛能，發(fā)揮增長潛力；

反方認為中國經(jīng)濟增速下行的原因在于內(nèi)部結構和諸多長期因素，在沒有革命性技術創(chuàng)新出現(xiàn)的情況下，經(jīng)濟增速必然下降，來到一個新的增速平臺。

在這樣的背景下，市場對于明年GDP增速預測的分歧也很大，詳見下表。

我們預測，2020年GDP或?qū)⑦M入“5”時代。

所謂的“5”時代，并不必然意味著2020年全年GDP增速低于6%，而是在某個季度落入5.8%-5.9%的區(qū)間。我們預計，2020年上半年GDP依然能夠保持6%以上，但下半年的下行壓力將加大，存在“破6”的可能。之所以這么說，主要有三點原因：

第一，看需求端的三駕馬車，下文會對這三個方面具體分析，但總體上看，三駕馬車的乏力還是較為明顯的。

第二，悲觀預期下企業(yè)的生產(chǎn)、庫存和投資活躍度仍然受到限制。

第三，政策導向是唯一的積極因素，中央經(jīng)濟工作會議“以穩(wěn)為主”，提出調(diào)動各方積極性和加強逆周期調(diào)節(jié)，實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。尤其是在2020年上半年，預計會在專項債發(fā)行等作用下，推動基建和重大項目投資增長。但在下半年，政策的效應可能會有所減緩，主要是因為基建投資的產(chǎn)業(yè)鏈條相對較短，無法衍生出更多投資和消費。并且，中國經(jīng)濟處于“新常態(tài)”，并不謀求強刺激，而重在處理諸多結構性問題，并不看重GDP的絕對增速。

利率下降空間較小

利率是大類資產(chǎn)配置和短期實體經(jīng)濟波動的關鍵變量。美國次貸危機以來，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了長達10多年的弱勢復蘇，伴隨這個復蘇過程的是全球范圍內(nèi)的不斷放水和持續(xù)的降息。

當前，歐洲、日本等多國的政策利率已經(jīng)為負，美國也開始了“預防式降息”周期。當前全球約25%的債券產(chǎn)品是負利率的。在此背景下，中國未來政策利率下降空間看起來是巨大的，但我們并不認同此說法。

需要注意的是，當前負利率的國家都是發(fā)達經(jīng)濟體，而中國作為新興經(jīng)濟體，有著更活躍的經(jīng)濟活動、更快的貨幣擴張速度以及更接近原材料的全球產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，這些都使得物價上漲的壓力始終較大，因而導致未來政策利率下降的空間并不大。

近幾個月，通貨膨脹很容易的因為一種產(chǎn)品（豬肉）的供給問題而出現(xiàn)，最終很可能會反過來對政策利率的下降形成掣肘：即便只是因為豬價上漲導致了CPI持續(xù)高漲，央行依然不敢盲目寬松，利率的下降空間受到限制。

由此看來，2020年大類資產(chǎn)配置趨勢可能與2019年不同：一是債券市場將面臨更大的不確定性，二是現(xiàn)金配置或?qū)⒂瓉頇C會。

房地產(chǎn)調(diào)控仍將嚴格

2019年，房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)嚴格。首先是影響較大的全國性調(diào)控政策，包括棚戶區(qū)改造政策力度減小、舊城改造政策等。其次是在因城施策的政策下，各地圍繞“房住不炒”定位進行了針對性和個性化的房地產(chǎn)交易調(diào)控措施。再次是政府部門基于自己的監(jiān)管定位，出臺和實施了相關調(diào)控政策，尤其是房地產(chǎn)融資限制。

從效果看，房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)了價格變化小、投資增速不降的局面。全國大部分城市房價增幅平穩(wěn)，同時房地產(chǎn)市場不乏韌性，投資擴張依然較為明顯。不過，在因城施策背景下，城市分化開始顯現(xiàn)。

2020年，預計房地產(chǎn)調(diào)控將依然遵循房住不炒定位和“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”的底線調(diào)控思路，因城施策控制房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)市場仍將受到嚴格調(diào)控，尤其是穩(wěn)地價扎實了2020年全國大部分城市房價的平穩(wěn)基礎。2020年全國大部分城市的房地產(chǎn)調(diào)控政策的調(diào)整空間較小，進而導致房價仍將保持平穩(wěn)、不同城市微升微降的局面。

基建投資將是相對亮點

投資三大領域中，制造業(yè)投資依然受到去杠桿后遺癥影響，設備和庫存投資均處于收縮狀態(tài)。

基建投資將是相對亮點。盡管基建投資增速在2019年全年增速較低，但2020年將在積極財政政策以及專項債發(fā)行的推動下出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)，預計增速將達到8%-10%。尤其是2020年第一季度，銀行信貸集中投放和專項債提前發(fā)行的概率極大，基建投資增速很可能明顯回升。

而房地產(chǎn)韌性在2020年存在較大壓力，嚴格調(diào)控下，延續(xù)今年的較高投資增速存疑，預計2020年房地產(chǎn)投資增速略低于2019年，全年達到10.0%。

由此來看，股市仍有結構性機會：基建概念股預計將重復2019年趨勢，在上半年閃現(xiàn)機會。

貿(mào)易摩擦趨緩

2019 年，全球主要經(jīng)濟體的出口都在下滑。而我國進出口貿(mào)易總體下行主要有兩個因素，其一是全球貿(mào)易需求走弱，其二是中美貿(mào)易摩擦。歐美制造業(yè)PMI2019年單邊下行，伴隨著中國出口整體下滑。

2020年，這兩個因素的影響都將有所趨緩。首先，全球經(jīng)濟弱復蘇的概率在增大，尤其是從短期看美國制造業(yè)復蘇、美國大選前對經(jīng)濟企穩(wěn)的要求以及美國財政預算的擴張，都托底了來自美國的需求。其次，盡管中美貿(mào)易的摩擦很可能是長期的，但短期看大部分的影響已經(jīng)Price in（被市場消化，尤其是股市）。不過，美國大選之前的政治和經(jīng)濟博弈可能增加中美貿(mào)易協(xié)議的簽訂和執(zhí)行的不確定性。

2020年初降準概率大

流動性方面，2020年大概率保持合理充裕。問題是流動性能否高效傳導至實體經(jīng)濟信用？此時市場開始呼喚降準和定向降準。

2019年四季度央行并未降準，而根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議關于降低實際融資成本、保持流動性合理充裕等方面的要求，2020年貨幣政策力度和方向?qū)诖蠖鄶?shù)時間內(nèi)保持靈活適度的同時，一定程度偏向略寬松。

與之對應的便是降準，尤其是2020年初的定向降準，一方面繼續(xù)保持銀行體系流動性，另一方面注入定向流動性，增強貨幣傳導到信用和實體經(jīng)濟的實際效能。

從2019年11月的金融數(shù)據(jù)來看，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)已經(jīng)取得初步效果，信貸規(guī)模和企業(yè)在手資金已經(jīng)開始回升，預計未來將延續(xù)這一態(tài)勢。

工業(yè)和消費繼續(xù)承壓

悲觀預期下的制造業(yè)、民間投資和消費在2020年依然承壓：工業(yè)增加值、民間固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額均在2019年上半年的某一個時點開始趨勢性下滑，且并不存在明顯的積極因素緩解下滑趨勢。

未來短期內(nèi)，消費極易受到宏觀環(huán)境的影響而繼續(xù)減少。更為重要的是，消費的承壓還可能受到房地產(chǎn)市場的嚴格調(diào)控而進一步加劇，因為房地產(chǎn)市場處于弱勢時，居民財富效應弱化，消費行為也相應趨于保守。

就業(yè)壓力可控

就業(yè)是明顯的順周期變量，與經(jīng)濟形勢直接聯(lián)系。2019年就業(yè)壓力較大，但總體可控。而2020年的壓力可能進一步加大，主要因為經(jīng)濟下行壓力仍存。但就業(yè)作為“穩(wěn)增長”的重要政策底線，相關的政策將在2020年初開始發(fā)力，國務院近日印發(fā)《關于進一步做好穩(wěn)就業(yè)工作的意見》，要求穩(wěn)定和開發(fā)就業(yè)崗位，降低社保費率，規(guī)范裁員行為。

未來，托底政策依然會持續(xù)。同時，農(nóng)民工失業(yè)在短期內(nèi)可以返鄉(xiāng)，一定程度上緩釋了失業(yè)潮；民營企業(yè)發(fā)展空間巨大，預計其吸納就業(yè)的空間仍可挖掘。總體而言，2020年就業(yè)壓力可控。

CPI料將破4或?qū)⑵?

2019年11月CPI達到高點，同比漲幅為4.5%，為近8年來首次超過4%。主要原因在于豬肉價格的持續(xù)上漲，工業(yè)和其他生活資料的價格保持了相對平穩(wěn)的態(tài)勢。因此，短期內(nèi)主要穩(wěn)住豬價，CPI存在回調(diào)的可能。

但短期內(nèi)穩(wěn)住豬價的難度不小，主要是因為國外豬肉生產(chǎn)擴張速度和空間均較小，通過進口擴大供給的空間并不大。但近期我們也看到，貿(mào)易形勢緩和后，豬肉等食品的美國進口將增加，同時限產(chǎn)政策在持續(xù)的價格壓力下已有所放松，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部近日發(fā)布了關于生豬養(yǎng)殖的鼓勵措施，其目標是在2021年將豬肉供給和價格恢復正常水平，未來國內(nèi)擴大豬肉供給的空間仍存，同時也表明豬價上漲趨勢不會在短期內(nèi)被明顯抑制。

多方因素影響下，預計CPI將在上半年至年中達到高點并回落，但考慮翹尾因素較大，全年CPI平均水平仍然在4%以上，甚至不排除“破5”的可能。

上下游價格分化仍存

CPI和PPI以及PPI內(nèi)部都存在一些分化的現(xiàn)象，例如，食品和非食品、PPI中生產(chǎn)和生活材料等。2017年以來的CPI和PPI分化主要是由供給側(cè)改革后產(chǎn)能減少導致大宗商品價格持續(xù)上漲，而下游行業(yè)競爭充分、議價能力不強導致的。2018年后情況有所變化，持續(xù)去杠桿，信用收縮導致中下游投資需求收縮，會造成上游的通縮壓力，同時部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能恢復后供給壓力加大，進一步加劇了通縮。而下游的價格走勢一直較為平穩(wěn)，只是豬瘟和環(huán)保限產(chǎn)的影響開始呈現(xiàn)后，通脹形勢才開始逐漸明顯。

未來，面對PPI和CPI分化的問題，需要分而治之。對于CPI，主要是從穩(wěn)豬價工作出發(fā)，擴大供給，適當放寬環(huán)保限產(chǎn)；對于PPI，則有賴于實體企業(yè)的生產(chǎn)和庫存投資需求，這可從保證企業(yè)用信增長、支持實體經(jīng)濟等方面在以年度為單位的長期中逐步解決。

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