科創(chuàng)板風(fēng)向要轉(zhuǎn)變

2019年4月19日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議內(nèi)容涉及面很廣，包括當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析和相關(guān)工作部署。其中一個(gè)議題跟當(dāng)下資本市場(chǎng)熱點(diǎn)——科創(chuàng)板有關(guān)。

“要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制。要以高水平對(duì)外開(kāi)放促進(jìn)深層次改革，擴(kuò)大外資市場(chǎng)準(zhǔn)入，落實(shí)國(guó)民待遇?！?/p>

自科創(chuàng)板第一次提出，就跟注冊(cè)制牢牢地關(guān)聯(lián)在一起，所有官方的口徑都是“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”，所以注冊(cè)制的推進(jìn)順利與否，也是科創(chuàng)板能否最終達(dá)到預(yù)期目的的關(guān)鍵。

1. 注冊(cè)制的本質(zhì)

注冊(cè)制的本質(zhì)，是將原本由證監(jiān)會(huì)審批的IPO發(fā)行，交由市場(chǎng)決定。由市場(chǎng)來(lái)決定企業(yè)IPO是否能夠發(fā)行成功、發(fā)行價(jià)格及發(fā)行規(guī)模等，即由市場(chǎng)來(lái)決定公司的價(jià)值。

而市場(chǎng)決定公司價(jià)值的基礎(chǔ)，依據(jù)的恰恰是“信息披露”。所以本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)的是“真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制”。

真實(shí)、完備、準(zhǔn)確的信息披露，是注冊(cè)制的基礎(chǔ)，也是核心。

2. 科創(chuàng)板排隊(duì)數(shù)量

截止到2019年4月19日，上交所受理企業(yè)科創(chuàng)板申報(bào)材料達(dá)89家，其中66家處于接受問(wèn)詢的狀態(tài)。

科創(chuàng)板從提出到規(guī)則落地，只花了短短4個(gè)月時(shí)間。

從規(guī)則落地到項(xiàng)目申報(bào)，只有短短半個(gè)月時(shí)間。

從項(xiàng)目申報(bào)到累計(jì)89家企業(yè)，只有不到一個(gè)月的時(shí)間。

所有這些，都堪稱火箭速度。

欲速則不達(dá)，這是中國(guó)的老話。

雖然在注冊(cè)制下，不太合適對(duì)接收申報(bào)材料有所限制，但是這種速度，肯定不會(huì)持續(xù)下去。科創(chuàng)板的進(jìn)度和節(jié)奏接下來(lái)肯定會(huì)調(diào)整。

3. 信息披露的問(wèn)題

回到本次的話題，關(guān)于科創(chuàng)板的信息披露問(wèn)題。

強(qiáng)調(diào)信息披露不是科創(chuàng)板的首創(chuàng)，之前A股的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中，也都強(qiáng)調(diào)完善準(zhǔn)確的信息披露。

但是中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況是，信息披露從來(lái)都是照章辦事，成為一個(gè)可有可無(wú)的擺設(shè)。

筆者之前的文章里也曾提過(guò)，科創(chuàng)板接收材料以來(lái)，從申報(bào)企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，其實(shí)信息披露的邏輯跟原來(lái)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板并無(wú)二致，還是老套路，套話連篇，甚至偷奸耍滑的現(xiàn)象都有出現(xiàn)。

比如涉及到大股東和實(shí)際控制人承諾因造假發(fā)行回購(gòu)股票的問(wèn)題，很多申報(bào)材料中打擦邊球，曲解規(guī)章制度，混淆大股東和上市公司主體之間的連帶責(zé)任。

比如風(fēng)險(xiǎn)披露部分，更是一個(gè)擺設(shè)，基本全是一些可有可無(wú)、模板化的風(fēng)險(xiǎn)提示，根本沒(méi)有針對(duì)發(fā)行人自身的特有風(fēng)險(xiǎn)披露，更有甚者，明貶實(shí)褒，經(jīng)常把一些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估因素來(lái)披露。

……

所有這些現(xiàn)象，都指向一個(gè)明確的問(wèn)題，目前的科創(chuàng)板信息披露，依舊是換湯不換藥，外甥打燈籠，照舊。

4. 科創(chuàng)板走向預(yù)測(cè)

科創(chuàng)板不但有示范意義，更有政治意義，因此不可能像新三板那么粗糙，呼啦啦一萬(wàn)多家掛牌企業(yè)蜂擁而至。

科創(chuàng)板雖然接受申報(bào)材料節(jié)奏很快，但是問(wèn)詢問(wèn)題迄今為止還沒(méi)有完全披露，也就是說(shuō)，目前為止，雖然大家炒得很熱鬧，這僅僅是科創(chuàng)板的一個(gè)小小的開(kāi)端。

加上政治局會(huì)議這么一點(diǎn)撥，科創(chuàng)板走向會(huì)更加慎重。

首先，科創(chuàng)板會(huì)對(duì)信息披露機(jī)制和內(nèi)容做徹底的更新，流于形式的招股說(shuō)明書(shū)會(huì)被詢問(wèn)的“體無(wú)完膚”，逼迫企業(yè)放棄最后的掙扎，報(bào)喜的同時(shí)，也要報(bào)憂。

其次，申報(bào)企業(yè)節(jié)奏會(huì)緩慢，這么個(gè)節(jié)奏下去，不但會(huì)導(dǎo)致堰塞湖，恐怕上交所審核員們996都應(yīng)付不過(guò)來(lái)。畢竟每家企業(yè)都是各個(gè)行業(yè)的技術(shù)翹楚，動(dòng)輒幾百頁(yè)的招股說(shuō)明書(shū)能看懂就很不容易了，還要發(fā)現(xiàn)瑕疵，并提出有建設(shè)意義的問(wèn)詢，更加難上加難。

最后，目前申報(bào)的這些企業(yè)，會(huì)有相當(dāng)?shù)谋壤龝?huì)被勸退，或者掛起來(lái)。所謂勸退或者掛起來(lái)，就是“拷問(wèn)靈魂”的三連問(wèn)，問(wèn)到企業(yè)和保薦團(tuán)隊(duì)不能生活自理，自然也就知難而退。這也是A股發(fā)行過(guò)程中常用的伎倆，手段有很多，比如數(shù)量繁多的問(wèn)題，直接要害的問(wèn)題，寬泛無(wú)法定量分析的問(wèn)題……

銀行與金融科技融合的理想境界是什么？是銀行即服務(wù)。

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