日本央行買買買 鯨吞股市成新主宰

文| 李園

11月28日訊 當(dāng)前在全球市場都出現(xiàn)了一種奇特的現(xiàn)象，中央銀行的各項(xiàng)決定對債券市場和股票市場的影響程度越來越大。

有一種錯誤的信念是，高利率總是導(dǎo)致股市下跌，低利率總是導(dǎo)致股市上漲，因此中央銀行對利率的調(diào)整會很明顯的導(dǎo)致市場波動。

現(xiàn)在全球市場似乎都在等待美聯(lián)儲在12月政策會議上提高利率，但從下表中可看到，美國利率上升并不總是導(dǎo)致新興市場的整體表現(xiàn)出現(xiàn)下降。因此，美聯(lián)儲的政策雖然可能會造成短期波動，但并不代表美國利率的溫和增長將對全球金融市場產(chǎn)生重大影響，特別是當(dāng)世界上許多其他中央銀行仍然處于寬松模式時。不過，對短期市場的預(yù)測可能充滿許多未知的錯誤，所以最重要的還是要關(guān)注長期發(fā)展。

以日本為例

從這一方面來說，日本提供了一個有趣的案例研究，來說明貨幣寬松如何影響其股票市場和經(jīng)濟(jì)。以較低利率提高通貨膨脹預(yù)期的目標(biāo)在日本沒有產(chǎn)生效果，所以現(xiàn)在采取不同的策略，試圖提高股票價格，從而將資金直接放在消費(fèi)者手中 - 通過股票市場升值以刺激支出的。日本央行則一直在購買包括交易所交易基金(ETF)在內(nèi)的資產(chǎn)，因此間接持有公司股票。

雖然日本央行在11月的政策會議上選擇不進(jìn)一步削減利率或進(jìn)一步擴(kuò)大目前的刺激計(jì)劃，但當(dāng)時日本央行行長黑田東彥表示，中央銀行準(zhǔn)備部署“一切可用手段”，實(shí)現(xiàn)其2%的通脹目標(biāo)， 可能會有更多刺激經(jīng)濟(jì)的舉措。從政策角度來看，通過將利率降至負(fù)值來削弱日元并沒有成功，并且遭到反對，特別是來自金融機(jī)構(gòu)的反對聲。賭博界的說法，日本央行已成為市場上最大的“鯨魚”，持有大量東京上市公司的股票。因此，許多投資者現(xiàn)在不再關(guān)注公司的基本情況，而是日本央行的日常購買股票情況。日本央行正在根據(jù)日本日經(jīng)225指數(shù)、東證股價指數(shù)和JPX日經(jīng)400指數(shù)來購買ETF。日元兌美元匯率的下跌，通常會導(dǎo)致日本股市上漲，而日元的升值通常會導(dǎo)致股市下跌，但是隨著日本央行購買資產(chǎn)，日元和股市之間的這種聯(lián)系已經(jīng)減弱。

日本央行青睞于購買經(jīng)營良好的公司，例如遵章守法、通過減少持有其它公司的股份來減少或消除企業(yè)交叉持股情況的公司。據(jù)估計(jì)，日本央行目前擁有整個國家60%的國內(nèi)ETF，預(yù)計(jì)在2017年日本央行將購買更多ETF。同時，日本政府養(yǎng)老金投資基金也宣布，將增加其國內(nèi)股票配額，以便使養(yǎng)老基金的購買金額能與日本央行的購買金額相匹敵。

日本央行已成為全球最大股票市場的最大股東之一，目前已是日經(jīng)225指數(shù)股中81家公司的前五大股東之一。根據(jù)估計(jì)，日本央行可能還會成為其中逾50家公司的第一大股東。市場看漲者對日本央行的爆買行為十分滿意，但反對者則表示，日本央行人為地抬高了估值，更諷刺的是，這會使企業(yè)不愿提高效率。今年日經(jīng)225指數(shù)已累計(jì)下跌逾8%，人們認(rèn)為，如果沒有日本央行的購買計(jì)劃，該指數(shù)的情況可能會更糟。在下圖可以看到，寬松政策并沒有給日本股市帶來長期積極的表現(xiàn)。

當(dāng)然，日本央行的爆買計(jì)劃并不是獨(dú)樹一幟。英國央行也有約130億美元的企業(yè)債券購買計(jì)劃，歐洲央行也有類似的計(jì)劃?？v觀整個市場的歷史，當(dāng)然還有許多類似的例子，還包括90年代末的亞洲金融危機(jī)。

但是這可能會引發(fā)擔(dān)憂，由于日本央行的爆買計(jì)劃，企業(yè)的自由流通股將會枯竭，投資者將很難進(jìn)行股票交易。流動性下降可能會導(dǎo)致波動性升高。另一個擔(dān)憂就是，其它央行可能會追隨日本央行的腳步，進(jìn)而改變世界各地的股市。對于一些股權(quán)持有者而言可能是利好消息，但不利之處在于可能會出現(xiàn)泡沫破裂。

日本央行也曾在購買ETF問題上謹(jǐn)慎小心，擔(dān)憂它會扭曲市場行為，并將日本央行的自身金融健康置于風(fēng)險之中。但是，在全球經(jīng)濟(jì)疲弱的大環(huán)境中，當(dāng)面對政界壓力的時候，日本央行早在2010年晚些時候就改變了自己的立場。

日本央行前委員須田美矢子(Miyako Suda)在2014年撰寫的一本書里談及當(dāng)時的貨幣寬松政策時形容稱：

我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯，但它們并不喝。所以，我們認(rèn)為我們應(yīng)該親自喝水，向牛展示水的味道很好。

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