艾小軍：芯片板塊近期持續(xù)上漲，后市空間還有多大？

摘要：

1、從基本面看，芯片行業(yè)景氣度持續(xù)，板塊分子驅動效應明顯。從需求角度，美方對中國芯片、半導體產業(yè)的打壓催生芯片備庫需求;5G揚帆計劃出臺，解決方案、硬件等增加對芯片需求。從供給角度，國產替代不斷進行，國家安全需要推動全國產芯片產業(yè)鏈，成熟制程預期逐步實現量產。

2、從政策面角度看，下半年貨幣政策總體較為寬松，對于科技成長股，分母驅動效應更加明顯，芯片板塊有望從中優(yōu)先受益。

3、從財務指標看，目前中報已經披露，芯片行業(yè)ROE、營業(yè)收入增速、利潤增速可觀，行業(yè)景氣度兌現，目前股價存在強支撐。

4、從估值角度，首先估值高低不是買賣資產的根本依據。目前芯片板塊估值水平從絕對角度看比較高，但從歷史分位數看，還是一個中間位置。另外，由于芯片行業(yè)盈利增速較高，采用一致預期計算預期市盈率，估值仍是一個適中的狀態(tài)。所以每一次的回調過程中，針對我們看好的芯片這樣的高景氣賽道一定要堅定持基、持股的信心。尤其是過度調整的時候，還是要果斷介入。

正文：

艾小軍：今天我們再來聊一下芯片ETF(512760)的投資，最近市場的關注度還是比較高的，我們這個高景氣的熱門的賽道也是經歷過一個短暫的調整，這一周我們的芯片ETF(512760)已經連續(xù)我看四天上漲，很多投資者也是在猶豫的過程中。

實際上行業(yè)投資景氣度我覺得其實大家都非常的認可，但是分歧也有一些，近期我們的研究員、分析師發(fā)的集體看空芯片的二級市場，但是里面可能有很多的觀點的分歧，包括比如說在消費電子，手機這一塊出貨量可能低于預期。但實際上下半年新的機型集中推出，包括蘋果，iPhone13還是14應該是在今年的下半年推出，行業(yè)的景氣度現在其實在產業(yè)鏈上面是在備貨的。

從鄭州的富士康的招工來看，他們推薦的獎勵已經達到了一萬多了，翻了很多，原來大概幾千塊，現在推薦工人進廠去滿足蘋果訂單的生產需要，推薦功能的獎勵我前兩天看到大概達到16000元，其實反映了這個行業(yè)的景氣度，我覺得我們資本市場會把一些人的觀點放大化，對這個市場來看，我覺得正常，因為每個人都有他的觀點，但是我們就要從把握行業(yè)景氣度，以及去偽存真來做好自己的投資判斷，我覺得這是我們在高景氣度的賽道里面做投資可能大家都關注的。

包括我們的新能源、芯片，還有今天被誤殺的軍工，軍工今天走勢如果說是挖了一個“黃金坑”不一定符合，但是我覺得至少是送了一個“小金條”，上午大幅下跌的過程中，到五個點左右的跌幅，我覺得實際上是非常好的入場的機會。我們反復強調高景氣度的三個賽道，它的趨勢我是非常堅定的。

堅定在哪里?可能你把它放到整個目前中國經濟所處的階段，以及國內外的環(huán)境來看，這一定是一個非常能夠持續(xù)的三個賽道。我覺得也是沒有什么政策風險的，包括昨天軍工的倡議書，實際上這個東西是有利于行業(yè)健康發(fā)展的。軍工相比其他兩個賽道來看，可能以公募基金為代表的這些機構的持倉目前還相對來說比較低一些，可能有非常多的一些游資在里面，在這種情況下，一個是他們對這個解讀可能更加情緒一些，另外一個是給他們一個比較好的去做波段的機會。

回到今天的話題，關于芯片，我們簡單的再過一下，因為反復跟大家交流。一個是行業(yè)的高景氣度，這個景氣度來源是幾個周期疊加的，其實最大的我們也反復的強調了，是這個行業(yè)經營的政策背景發(fā)生了大的變化，尤其是美國無底線的施壓中國的半導體芯片產業(yè)，導致目前整個國內外的行業(yè)，應該說產業(yè)鏈上面的，尤其是需求方，應該說是岌岌自危的。這種情況下面，大家從原來接近零庫存的這種經營管理模式，轉變到要有備庫存的這種狀態(tài)，帶來的這個行業(yè)的景氣。

這個可能也不是一蹴而就的，我們知道，每年半導體芯片全球市場四五千億美金，我們現在的備庫遠遠滿足不了，其實我們現在看到的各個領域里面的“缺芯”還是在持續(xù)蔓延的。有一段時間，不管是國內還是國外，比如說在汽車用的芯片，由于比如說臺積電，包括我們國內的中芯國際、華虹，它們產能的逐步達產或者擴產，或者臺積電把產能轉移到車用芯片，來滿足汽車用芯片的燃眉之急，因為這個影響非常大，包括美國拜登實際上也是通過各種方式去施壓，確實他們這個汽車產業(yè)也是非常大，但是我們看到仍然有非常多的汽車的工廠要么是縮減產能，要么是放假，實際上目前芯片的供給還沒有緩解，“芯片荒”還是在持續(xù)蔓延的。

其他的領域，我覺得大家都知道我們國家在5G這一塊的建設，下半年應該5G網絡的招標重新開始，并且落地了，所以5G網絡的建設帶來的芯片需求也是可以預見到的。包括中國電信這兩天的股價壓力比較大，接下來還有移動在A股上市，它們融資主要的投向大家都看得到，包括5G網絡，以及后面的5G的應用。

我們前面應該是在介紹通信ETF(515880)和計算機ETF(512720)的時候都特別提到了，工信部從今年開始，未來的三年有一個5G揚帆行動，這里面有非常多的5G的應用，因為是我們的觸覺、視覺，這個都是離不開半導體芯片行業(yè)的。在之上比如說有一些行業(yè)的解決方案，有一些軟件，還有其他的一些硬件，但是很多都是離不開芯片的，未來國內這一塊我覺得需求還是會非常旺盛。

第三個層面我覺得是國產替代這一塊。國產替代其實不用多說了，我覺得大家通過去看我們上市公司公布的半年報，尤其是國產設備在我們國內的這些產線上面的出貨量實際上是在穩(wěn)步的攀升的。國產設備的制程肯定沒有辦法說現在就能夠完全達到28納米，28納米的產線目前還沒有正式的量產，具體的進展前期的預期是今年會有一個量產。但是這個過程中，實際上是我們整個半導體芯片產業(yè)鏈的國內公司協同才有可能做到非美化的28納米的量產，這里面包括材料、設備，這些都包括。

國產化我覺得也是非常重要的支撐這個行業(yè)未來高景氣度的一個投資的大的背景，而且這個我覺得是非常堅定的，這個其實我覺得絲毫不值得去質疑、懷疑?？赡苡械墓咀叩每煲恍?，有的公司走得慢一些，包括有一些質疑，比如說光刻膠，我覺得是對國產化進展的理解的問題，現在當然不可能做到比如說適配先進制程，比如說7納米、14納米或者EUV光刻機的這些光刻膠，但是我們在成熟制程上面會有一個逐步的產線的驗證，可能逐步的也會有量產的，這個過程我覺得是可以看得到的。

其實這些東西是我們反復強調的芯片ETF(512760)投資的核心基本面的有力支撐，在投資上面，我們說的宏觀的環(huán)境，其實這三個高景氣賽道我們也是反復的強調了。今年下半年，市場預期，由于國外疫情的緩解，一個是自然免疫，其實是感染了新冠病毒自身獲得抗體，另外一個方面是通過接種疫苗，這兩個方面結合，因為他們大部分可能沒有做到嚴格的隔離，逐步的他們達到群體免疫。

但是我們也看到，包括德爾塔毒株的擴散，近期境外的疫情又有趨于嚴重化的傾向，隨著變異毒株的出現，疫情應該還是存在反復的。所以今天我們看到包括CNN也在報道，中國可能是唯一能夠戰(zhàn)勝德爾塔毒株的國家。

在疫情反復的過程中，今年上半年包括年底，其實就有很多的投資者擔心中國經濟今年上半年前高后低，上半年由于基數的原因經濟數據非常的好。下半年一個是基數，另外一個是受境外疫情的影響或者說經濟活動逐步的恢復，可能我們國家疫情管控的優(yōu)勢會受到一些影響，以出口為代表的很多行業(yè)會受到一些壓力。

首先，我們應該是未雨綢繆地做了一些準備，我們在一季度是全球唯一的做了一些貨幣政策收緊的這種經濟體，芯片、軍工、新能源在一季度有回調，我覺得這是主要的原因。當然了，在這種情況下面，也有一部分獲利的資金撤出，包括資金的配置轉向其他的一些低估值的板塊所帶來的這種交易層面的一些壓力。

下半年其實我們應該說在政策層面也留足了一些空間，為了應對疫情變化的這種情況下面，對我們國內的經濟造成了一些沖擊，所以我們看到下半年，包括從二季度開始，二季度當然有特殊的時間節(jié)點，一個是建黨100年，所以整體不管是貨幣環(huán)境還是政治環(huán)境都是偏暖的。相應的，權益市場尤其是科技成長板塊表現還是非常出色的，芯片ETF(512760)反彈的幅度還是非常的可觀的。包括我們的軍工，其實到昨天為止，今年從低點反彈也是超過40%的表現。

接下來，在下半年即使是按照之前大家的一些預期，我覺得我們其實對流動性不用太擔心?，F在又增加了變異的德爾塔，甚至還有拉姆達這種毒株的不確定性，我覺得首先對經濟這一塊有信心。雖然七月份我們看到包括社融以及經濟增長的數據看起來非常的不好看，我覺得回到后面首先不會太悲觀，即使在這種情況下面，我覺得在流動性上面也是有利于科技成長板塊的。結合我們前面的行業(yè)的景氣度和宏觀的政策環(huán)境來看，下半年我們也是非常堅定的看好這個高景氣賽道的。

這個行業(yè)的前景我是非常堅定的看好，以半導體芯片產業(yè)為例，首先大家都知道，我們的成熟制程，除了消費電子，還有比如說在我們通信的基站上面有少量的先進制程的芯片以外，大部分實際上不受這個影響，更多的可能是成熟制程，比如說40納米、55納米的這種制程，這個量的占比比較高。如果是在28納米非美產線在今年年底能夠量產，整個半導體產業(yè)鏈來看需求都是非常強勁的。

今天是8月24號，我們跟大家也是簡單的看一下，其實有不少的公司已經公布了半年報，這兩年隨著這個行業(yè)的景氣度，首先我們覺得盈利能力應該是大家非常關注的一個方面，因為現在我們是看半年報，從凈資產收益率的角度來看，我們看到整個行業(yè)這兩年盈利能力都有非常顯著的提升。

芯片ETF的這些成分股的平均ROE，從去年的中報四五個點，2019年、2020年開始，因為這里面有一些成分股的調整，總體上應該大概四五個點、五六個點的ROE水平。到今年的半年報，已公布的這些公司的ROE水平八個多點，年化一下大概有十五六個點甚至接近二十個點的ROE，大概十五六個點會有，這個是盈利能力的顯著提升。

比如說以一致預期來看也差不多，2021年的凈資產收益率，現在這些成分股平均的ROE水平大概15個點，相比之前，實際上提升非常明顯。如果是我們再看一下營業(yè)收入這一塊的增長，今年的半年報已公布業(yè)績的這些公司，營業(yè)收入目前平均的增速達到了接近80%，在去年、前年中報的時候大概都是三四十的水平。

從利潤角度來看增速，這一塊來看可能差異會更大一些，就是說增速更加明顯一些。實際上我們最后要去看的話，因為這個里面有一些高的特別高，平均下來拿這個數據一定合理，但是我覺得整體的方向非常的明顯，如果我們看平均的，我覺得大概平均下來利潤的增速，現在很多公司可能相比去年上半年度的利潤的增速大概有翻倍的增長，甚至有的更高一些。你去看一下權重股，基本上也是這個結論。所以這個是行業(yè)景氣度通過中報的反應。當然，這些是已過去的，我們去看一致預期，包括我們前面講到的凈資產、盈利能力，如果看今年的一致預期，實際上我覺得這個結論不難得出來。

其實我們還是會提一下，因為大家也都關心估值的問題，實際上這些估值除非是極端的情況下面，我覺得對于我們的這些投資者投資在這個景氣賽道，如果是前兩個因素沒有發(fā)生改變的情況下面，包括政策環(huán)境、行業(yè)的景氣度，我覺得估值不是影響這個行業(yè)投資的關鍵因素。好像昨天頂流的基金經理也提到了，估值不是買賣資產考慮的主要的原因。

我們這里也跟大家介紹一下，我們看靜態(tài)的，也就是說，已經公布中報的，會更新到我們中報的業(yè)績來算它的滾動市盈率。到目前為止，看起來絕對的估值水平其實不低的。比如現在芯片ETF標的指數的靜態(tài)估值達到了90多倍，但是它的歷史分位數也只有50%。

如果看我們的一致預期，比如說到年底，凈利潤增速的水平是超過60%，或者說我們芯片指數2021年業(yè)績預期的增速是超過60%的。如果是看到年底的估值，目前的估值水平也就是70倍。所以，在這種熱門的賽道，如果是其他的政策環(huán)境不變的情況下面，現在不是風險偏好極度亢奮的那種環(huán)境，所以基本上也不太會到極端的估值水平，比如說超過95%以上的這種估值水平，就是歷史的行業(yè)分位數。因為首先靜態(tài)的也就是在50%，比如說以萬得作為參考，它的危險系數相當于大概要到一百多的靜態(tài)估值水平。估值水平相對目前來說，我覺得邊際上面還是比較高的。比如說超過90%的分位數，我們可能要對這個行業(yè)謹慎一些。

首先前提是宏觀的政策環(huán)境和行業(yè)的基本面沒有發(fā)生大的變化的情況，這個大的變化是指消極的變化，積極的變化當然是有利于我們行業(yè)的投資。所以在這兩個前提下面，我覺得估值水平大家可以做一個參考。

實際上目前來看，比如說以它的中位數來看，它的機會相對來說是在中位數以下，實際上我覺得很多投資者很難做得到，一個是相對來說市場比較悲觀或者說受一些政策影響，被打壓的情況下面，那種情況下面我們可能稱之為逆向投資，真正的能做得到的其實非常少，我覺得更多的是去把握行業(yè)的趨勢性投資機會。

所以，芯片ETF在這個時點，我今天利用這個機會來跟大家做一個交流。核心的觀點，在2021年下半年，總體我們對宏觀流動性的判斷是有利于科技成長板塊，芯片ETF的基本面的高景氣度我覺得是確定無疑。全球的行業(yè)景氣度是一方面，另外一個方面，我們要考慮國內的環(huán)境，以及國產替代的這種大的背景。在這兩個前提下，我們非常堅定的看好芯片ETF的投資機會。

從表現來看，到今年為止，今年芯片ETF的收益大概不到40%，到今天為止是百分之三十七點幾，我覺得行業(yè)的景氣度，包括行業(yè)的增速完全沒有高估，所以每一次的回調或者說投資策略上面，在這種回調的過程中，大家針對我們年初看好的三個高景氣賽道一定要堅定持基、持股的信心，在每一次大幅波動過程中，尤其是過度調整的時候，還是要果斷的介入。

有一句話叫“做時間的朋友”，當時私募大佬說的是“做時間的玫瑰”，我覺得我們可以確信無疑的是，在趨勢向上的景氣賽道里面堅定信心，每一次回調可以去果斷地介入或者加倉，如果是短期漲幅過高，你也可以部分兌現收益。這是我今天跟大家交流的主要內容，我非常堅定地看好這幾個賽道的投資機會，也祝大家今年取得非常理想的投資收益。今天交流就到這里，再見。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎

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