力爭成為風電領域的三一重工？三一重能沖刺科創(chuàng)板IPO難逃政策“桎梏”

3月29日，三一重能股份有限公司(下稱“三一重能”)科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，本次擬募資30.32億元。

圖片來源：上交所官網

三一重能自稱力爭成為新能源行業(yè)的“中國第一、世界品牌”，成為風電領域的三一重工，不過，其發(fā)展過程中面臨風電政策影響業(yè)績波動較大、資產負債率較高等情況。

力爭成為風電領域的三一重工?

公司主營業(yè)務為風電機組的研發(fā)、制造與銷售，風電場設計、建設、運營管理以及光伏電站運營管理業(yè)務，是全球風電整體解決方案提供商，致力于成為全球清潔能源裝備及服務的領航者。

公司致力于發(fā)展清潔能源裝備，以數字化為重要生產力，以技術創(chuàng)新為核心驅動力，持續(xù)推進智能制造和綠色制造，不斷提升品牌價值，為客戶帶來一流的產品與體驗，力爭成為新能源行業(yè)的“中國第一、世界品牌”，成為風電領域的三一重工。

圖片來源：公司招股說明書

財務數據顯示，三一重能2017年、2018年、2019年、2020年前9月營收分別為15.65億元、10.35億元、14.81億元、50.36億元;同期對應的凈利潤分別為-2.49億元、-3.35億元、1.26億元、6.77億元。

據其招股書披露數據顯示，三一重能合并資產負債率較高，報告期內分別為116.88%、123.99%、113.76%、86.40%，2017年至2019年資產負債率均超過100%，主要因公司歷史期經營虧損，以及股東除股權投入外，另以債權形式對公司進行資本投入。2020年8月，公司股東將其18億元對公司債權轉為股權，公司資產負債率下降，截至2020年9月30日，公司資產負債率為86.40%。如果公司未來因為增加債務性融資，或者因其他內外部因素導致資產負債率進一步上升，將可能增加公司的償債風險。

公司選擇適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條第(三)項的規(guī)定，即預計市值不低于人民幣20億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于人民幣1億元。

三一重能2019年營業(yè)收入148,123.50萬元，2017年至2019年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額累計為290,006.74萬元，結合公司良好的經營情況、穩(wěn)健的財務指標并參照可比公司的二級市場估值，三一重能的預計市值不低于20億元。公司滿足其所選擇的上市標準。

公司本次公開發(fā)行新股不超過32,950.00萬股(不含超額配售權)，不超過發(fā)行后總股本的25%，不低于發(fā)行后總股本的10%。

圖片來源：公司招股書

本次擬募資30.32億元用于新產品與新技術開發(fā)項目、新建大兆瓦風機整機生產線項目、生產線升級改造項目、風機后市場工藝技術研發(fā)項目、三一張家口風電產業(yè)園建設項目、補充流動資金。

難逃風電政策“桎梏”業(yè)績波動大

值得關注的是，如上文所敘述的，三一重能報告期資產負債率較高，因歷史期經營虧損所致，同時也造成公司存在累計未彌補虧損，報告期內，公司母公司報表未分配利潤分別為-181,222.24萬元、-220,606.37萬元、-188,515.46萬元和11,208.73萬元。合并報表未分配利潤分別為-219,543.41萬元、-253,302.59萬元、-241,511.63萬元和-26,166.70萬元。

2020年8月5日，公司全體股東與三一重能簽署《債轉股協(xié)議》，約定全體股東將對三一重能有限的截至2020年7月31日的債權18億元，按照約定的增資價格轉為對三一重能有限的出資額，債轉股完成后，公司凈資產為負的情況得到改善。

2020年8月6日，三一重能有限全體股東作出股東決議，同意將公司注冊資本由30.80億元減至9.88億元，各股東按持股比例同比例減資。鑒于三一重能有限存在未彌補虧損，本次減資不向股東退還出資，即僅在三一重能有限所有者權益科目內部進行調整。減資完成后，截至2020年9月30日，公司母公司報表未分配利潤為11,208.73萬元，公司合并報表未分配利潤為-26,166.70萬元。盡管近年來公司盈利能力持續(xù)增強，母公司報表層面已不存在累計未彌補虧損，公司合并報表層面存在的累積未彌補虧損仍可能會影響公司對于股利分配政策的決策。

主營風電機組的研發(fā)、制造與銷售也讓三一重能難逃風電行業(yè)政策調整影響。

風電行業(yè)的發(fā)展格局與增長速度受政策影響較大。近年來，風電行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，得益于國家在政策上的支持和鼓勵，如上網電價保護、電價補貼、發(fā)電保障性收購、稅收優(yōu)惠等政策都對風電行業(yè)的發(fā)展產生了積極的影響。但是隨著風電行業(yè)逐步成熟，風力發(fā)電機組技術水平不斷提高，成本下降，上述國家支持和鼓勵政策正在逐步減少，國家發(fā)改委自2014年開始連續(xù)多次下調陸上風電項目標桿電價。

根據國家發(fā)改委2019年5月21日發(fā)布的《國家發(fā)展改革委關于完善風電上網電價政策的通知》，2020年I~IV類資源區(qū)符合規(guī)劃、納入財政補貼年度規(guī)模管理的新核準陸上風電指導價分別降低至每千瓦時0.29元、0.34元、0.38元、0.47元，部分價格逼近甚至低于火電上網電價。對于指導價低于當地火電上網電價的，以當地火電電價為準。

此外，該政策同時規(guī)定了風電行業(yè)補貼退出期限：2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成并網的，國家不再補貼;2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成并網的，國家不再補貼。自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現(xiàn)平價上網，國家不再補貼;海上風電方面，將海上風電標桿上網電價改為指導價，新核準的海上風電項目全部通過競爭方式確定上網電價。

國家能源局2021年發(fā)布的《關于2021年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設有關事項的通知(征求意見稿)》指出，優(yōu)先鼓勵保障性并網規(guī)模與減補金額相掛鉤。即風電場運營企業(yè)可以放棄以前年度的電價補貼，用于換取新增風電并網指標。由此將導致風電場運營企業(yè)面臨收入下滑風險。

“若未來國家各類扶持政策繼續(xù)退出，電價補貼取消，風電場投資意愿可能下降，進而導致風電整機行業(yè)景氣度也將下滑，行業(yè)內公司盈利能力存在由于行業(yè)政策調整而導致的下降的風險。”

報告期內，公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-24,891.46萬元、-33,759.18萬元、12,554.06萬元、67,873.18萬元。外部因素方面，風機產品業(yè)務受風電行業(yè)政策影響較大，政策周期對于公司經營業(yè)績波動具有顯著影響;此外行業(yè)競爭不斷加劇對于公司業(yè)績也有一定影響。內部因素方面，公司產品質保支出對于報告期內經營業(yè)績也有較大影響。短期來看，隨著風電行業(yè)補貼政策的退出，三一重能存在上市當年利潤下滑的風險。

長期來看，如果未來風電行業(yè)政策等發(fā)生重大不利變化，行業(yè)競爭進一步加劇，公司產品無法適應新的市場需求，可能會對公司的業(yè)績造成較大不利影響。綜上，公司存在發(fā)行當年業(yè)績下滑50%的風險。若上述因素出現(xiàn)極端不利變化，則公司存在發(fā)行當年虧損的風險。

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