Uber虧損十年終上市，硅谷泡沫危機倒計時

十年之前，Uber誕生于時代的分水嶺——智能手機的崛起、應用商店的出現(xiàn)、對按需服務的渴望推動了Uber的爆發(fā)式增長，并創(chuàng)造了消費便利的全新標準，逐步改變了人們的出行習慣。

十年之后，Uber已從最初的“點擊按鈕搭車”發(fā)展成一家涵蓋出行、外賣、貨運三大主要業(yè)務的龐然大物，并已涉足自動駕駛和城市航空領(lǐng)域。5月10日，Uber終于要迎來IPO時刻。

但在老對頭Lyft上市次日股價暴跌12%，反彈后再度大跌近20%的巨大陰影下，Uber悄然下調(diào)公司估值至800-900億美元，與此前高調(diào)聲稱的1200億美元市值相差甚遠。

即便近日接連傳出Uber上市的利好消息：Uber IPO認購達三倍、高盛將獲6億美元回報，回報率達12000%……仍無法打消人們心中的顧慮，甚至有人開始擔心Uber上市會引爆硅谷的泡沫破滅。

那么，情況真如人們所擔心的那樣嗎？

在成立的十年里，Uber靠瘋狂融資燒錢走上了行業(yè)老大哥的位置，卻依然處于虧損之中，甚至在此前提交的IPO文件中承認其盈利途徑尚不明確，對普通投資者來說，利潤可能永遠不會出現(xiàn)。

而Uber首席執(zhí)行官Dara Khosrowshahi依然對Uber抱有強大的信心：“書本之于亞馬遜，相當于汽車之于Uber?！?/p>

就像亞馬遜在成長為數(shù)字零售巨頭之前一樣，它最初也只是一家線上書店，Uber希望共乘業(yè)務只是其之后更廣闊交通業(yè)務平臺的一個基礎(chǔ)，Uber正在努力成為一款超級應用，并在前期大量燒錢來實現(xiàn)它的目標。

而且，科技公司在成熟過程中出現(xiàn)虧損并非聞所未聞。亞馬遜在1997年5月首次公開發(fā)行后的數(shù)年里首次實現(xiàn)盈利。但專家也表示，像Uber這樣體量與規(guī)模如此之大的公司仍然虧損如此之多，實屬罕見，這也是出行平臺一直備受質(zhì)疑的關(guān)鍵點所在。

“對Uber來說，將自己定位成平臺并和亞馬遜聯(lián)系起來，是明智的選擇。” Renaissance Capital負責人Kathleen Smith稱，“如果你沒法談盈利，你最好有一個平臺計劃，因為這是能讓投資者容忍虧損的唯一方法。”Uber或許是在希望將自己定位為一種“必備品”式的服務，來吸引投資者注資——必不可少的東西，總有一天會賺錢。

Uber提交的IPO申請報告顯示，個人出行業(yè)務目前仍是Uber營收的主要來源，2018年營收為92億美元，占到當年全部營收113億美元的81.4%。同年，Uber乘客出行52億次，平均每次出行損失58美分，虧損超30億美元。Uber外賣盡管營收規(guī)模尚小，但增速最快，2018年營收為15億美元，同比增長149%。Uber貨運業(yè)務在2018年最后一個季度達到1.25億美元，Uber計劃在2019年將該業(yè)務進一步拓展至歐洲地區(qū)。

招股書中引用了幾個可能妨礙盈利的問題，例如價格戰(zhàn)、司機激勵措施等，該文件指出，潛在的無法“吸引或維持一定數(shù)量的驅(qū)動因素”將使其平臺“對平臺用戶的吸引力降低”。而持續(xù)不斷的虧損，讓Uber在2016年到2018年的兩年多時間里燒掉了100億美元。

真正致命的因素是該公司的增長正在放緩。Uber在2019年第一季度虧損近10億美元，營收約為30億美元。Uber去年的凈收入增長了42％，為112.7億美元。這比該公司2017年106%的收入增長要慢得多。同樣，2018年第四季度，其月活用戶數(shù)量僅增長35%。就在2017年上半年，這一數(shù)字還在以三位數(shù)的速度增長。

假設(shè)Uber在今年剩下的時間里保持這種運營速度，它可能會在大約120億美元的收入中損失約40億美元（2018年損失18億美元）。

反觀亞馬遜，近十年來亞馬遜苦心經(jīng)營，最終取得了云業(yè)務的突破，數(shù)據(jù)顯示亞馬遜的網(wǎng)絡服務銷售額為每年50億美元，并且每年增長近50％，利潤豐厚。并且，亞馬遜在物流、交付和云計算等眾多領(lǐng)域都取得了不小的成就，最終打消了華爾街的投資者們的怨懟。

雪上加霜的是，Uber陸續(xù)退出海外市場，2016年將中國的出行業(yè)務售賣給滴滴，2018年將東南亞業(yè)務轉(zhuǎn)讓給Grab。性丑聞、高管離職潮等事件均對Uber造成了不小的打擊。

加上當前在全球出行市場上的頭部玩家，皆處于虧損狀態(tài)，而面對如此困境，上市，似乎成了共乘巨頭除融資以外的另一選擇。Lyft上市股價大跳水卻又加劇了外界資本對出行行業(yè)的質(zhì)疑。

Uber當然不想重蹈覆轍。摩根士丹利和高盛亦是如此，下調(diào)估值，蒸發(fā)數(shù)百億美元在所不惜，資本市場正在回歸理性。

由于Uber的增長放緩，以及潛在的虧損增加將給投資者帶來壓力，該公司股價可能會大幅下跌。估值專家Aswath Damodaran估計Uber價值可能在580億至620億美元之間，他曾對Lyft的股價做出精準預測，很有可能Uber在下調(diào)了估值后依然存在較大的泡沫。

而盈利模式模糊、虧損巨大的困局不禁讓人回憶起2000年那場席卷全球的互聯(lián)網(wǎng)泡沫災難。如今的獨角獸企業(yè)們的營收比當年的泡沫企業(yè)高出幾個數(shù)量級，IPO估值也稍顯理智，現(xiàn)在TMT企業(yè)在標普500指數(shù)中占32%，而當年已經(jīng)達到了45%，科技市場看似繁榮，但很可能已經(jīng)到了泡沫破裂的臨界點。

靠著PPT就能拿到巨額融資的日子已經(jīng)遠去，燒錢撒幣模式的余波卻仍未散去。千億軟銀愿景基金就是其中最令人印象深刻的一個例子，億萬支票不斷開出，那些虧損的創(chuàng)企得以繼續(xù)燒錢、虧損、續(xù)命，直至登陸資本市場。

而一個連年虧損，難以盈利，且增速放緩的公司想要生存下去，管理層不得不選擇繼續(xù)燒錢度日。曾以為如今的獨角獸們想要上市，是已經(jīng)足夠強大，可以面對資本市場的審視，但現(xiàn)在看來，或許這些科技企業(yè)只是害怕無錢可燒，驟然暴斃，因此才匆匆沖刺IPO。通過IPO大量圈錢，再燒錢。再加上較低的利率水平，推動資本市場反彈，這場狂歡派對還會繼續(xù)一小段時間。

但我們無從知曉，這些企業(yè)的現(xiàn)金流還能支撐多久，一旦無錢可燒，這些企業(yè)又該何去何從？大幅調(diào)整商業(yè)模式，改變成本結(jié)構(gòu)嗎？最終受害的依然是投資者。和傳統(tǒng)科技企業(yè)相比，這些必須要大量燒錢才能存活的科技企業(yè)，風險是顯而易見的。

10億美元的估值似乎不再是一個安全指標，反而代表著普遍高估的巨大危險。

美國國家經(jīng)濟研究局的一項研究表明，獨角獸公司的價值大多都被高估50%。這項研究由英國哥倫比亞大學的Will Gornall和斯坦福大學的Ilya Strebulaev進行，研究了135個獨角獸企業(yè)。在這135個企業(yè)中，研究人員估計，將近一半或65家企業(yè)的估值應該低于10億美元。此外，數(shù)據(jù)顯示，2017年上市的公司中，有76%的公司在首次上市前一年的每股收益都是無利可圖的。這是自2000年互聯(lián)網(wǎng)繁榮達到頂峰以來的最大數(shù)字，當時81%的新上市公司無利可圖。

對于近日剛剛公開宣布計劃IPO的WeWork來說，風險就更大了，WeWork去年營收為18億美元，但虧損19億美元。

硅谷科技媒體The Information指出，要想證明這不是泡沫，Uber、Lyft等科技企業(yè)就必須說服投資人相信：只要它們決定盈利，并且停止市場擴張，就可以快速止損。過去10年，它們和它們的風險投資人一直都是這一論調(diào)。唯一的問題是：這一假說并無任何數(shù)據(jù)支撐，事實上市場規(guī)模和盈利能力并無任何關(guān)聯(lián)，很多行業(yè)會一直處在市場爭奪之中，始終利潤微薄。

再來看看美股IPO市場，雖然在2018年表現(xiàn)穩(wěn)健，但從四季度開始明顯放緩，這個跡象延續(xù)到了2019年年初。期間，美國政府在去年12月22日至今年1月25日陷入“部分關(guān)門”狀態(tài)，導致整個IPO市場陷入癱瘓。

據(jù)FactSet數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年一季度僅34家公司IPO，比2018年第四季度的58家下降41%，比2018年一季度下降40%。就數(shù)量而言，一季度是自2017年第一季度以來表現(xiàn)最差的；就募集資金而言，一季度IPO累計募資74億美元，比上一季度下降34%，比去年同期下降61%，是自2016年第二季度以來最差的季度。其中，募資超過5億美元的僅Lyft和Levi Strauss兩家公司，也是自2016年第一季度以來達到這一門檻的最低數(shù)字。一季度IPO平均募集資金僅2.18億美元，不包括Lyft的話平均募資僅1.54億美元。

另外，2018年總共有44家中國公司在美國上市，如拼多多、愛奇藝、蔚來汽車、流利說、優(yōu)信二手車、嗶哩嗶哩、騰訊音樂等，是2010年以來中國公司赴美上市最多的一年。同時，受大盤震蕩，2018年上市的公司中有三分之二都以下跌收場，平均跌幅達13%。不過，到目前為止2019年赴美上市的中國企業(yè)數(shù)量急速下降（第一季度僅為4個），IPO規(guī)模也比去年小得多。

近年來，獨角獸們上市之后的日子并不好過，Snap自2017年以每股17美元的價格上市，其股價在首日交易中大漲44%，如今股價不到11美元；Dropbox上市首日漲幅為36%，然而，隨坐擁5億用戶，其付費用戶僅20萬，不由得讓投資者猶豫再三；凈菜電商BlueApron，在2017年6月以每股10美元的價格上市，上市第二天即破發(fā)；還有Fitbit，該公司在2015年的股價是45美元，目前它的股價只有5美元多一點。

不僅僅是獨角獸公司被嚴重高估了。拿到近億美元的美妝電商Birchbox的估值約為5億美元，而淪落到最后，唯一愿意以1500萬美元的價格收購它的是它的前投資者。

不用說沒盈利的企業(yè)，就算是盈利的企業(yè)不一定經(jīng)地起拷問。Zoom通過其視頻會議系統(tǒng)實現(xiàn)了3.305億美元的營收。但是，這是項非常基礎(chǔ)的業(yè)務，通過高度充分的競爭后，更像是一種標準化的商品。而整體視頻會議的市場規(guī)模也只相當于Twitter市值的三分之二。

根據(jù)CB Insights的數(shù)據(jù)，10億美元的初創(chuàng)公司獨角獸公司的瘋狂時代正在顯著放緩。隨著2018年市場的重新波動，獨角獸公司的股價受到了極大的沖擊。美聯(lián)儲超低利率時代的終結(jié)，也將拖累這些估值過高的股票。隨著利率在2018年持續(xù)上升，這將加速獨角獸的衰退。一些金融模型預測，高達80%的獨角獸公司將在兩年內(nèi)倒閉。

或許正因為擔憂科技企業(yè)存在“泡沫”，投資者已經(jīng)開始畏手畏腳，Lyft的股價比IPO時的發(fā)行價已經(jīng)下降了13%，Uber曾經(jīng)希望以1200億美元登陸資本市場……

硅谷投資人王川分析稱，若Uber上市后也同Lyft一樣慘遭股價下跌，那么每股33沒有，500億美元的市值是底線，低于這個數(shù)，軟銀將面臨虧損，并且2015年之后即使每年收了8%的股息的優(yōu)先股投資者也要面臨虧損。等到2019年11月Uber股票解禁那天，必然有一大票人等著套現(xiàn)，屆時股價可能迅速跌破33美元。到時候各大VC該如何向LP交代？

若真如此，諸多投資者必然會更加謹慎地進行投資，全球風險投資或?qū)乐匚s，行業(yè)巨頭很快會受到波及，股價下跌，新一輪的裁員潮將出現(xiàn)……

這樣的局面恐怕算不上“科技繁榮”了吧，更有甚者，我們?nèi)缃袼幍目萍寂菽瓡?000年的那一場更加龐大。一旦破滅，原先不合商業(yè)邏輯的行為會被迫中止，而新的事物又將破而后立。

不論如何，Uber的上市都將成為美國有史以來十大IPO事件之一，同時也是自2014年阿里巴巴上市以后，資本市場規(guī)模最大的IPO。或許在資本的支持下，Uber能夠堅持到找到明確盈利模式的那天。(來源：獵云網(wǎng))

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