研報稱資產(chǎn)負債新規(guī)或助推上市險企估值提升

（原標題：研報稱資產(chǎn)負債新規(guī)或助推上市險企估值提升）

近日，保監(jiān)會正式發(fā)布了《保險資產(chǎn)負債管理監(jiān)管辦法（征求意見稿）》（下稱《資產(chǎn)負債監(jiān)管辦法》）。據(jù)此，保險公司的資產(chǎn)負債管理綜合評級結果將分為A、B、C、D四大類，并接受差異化監(jiān)管措施。

分析人士認為，《資產(chǎn)負債監(jiān)管辦法》將進一步強化馬太效應，提升行業(yè)集中度，有助于提升上市險企等大型險企在投資端的業(yè)績，預計2018年上市險企的估值進一步提升。海通證券研報也指出，上市險企的利潤與內含價值（EV）均已進入了確定性較強的中長期增長階段，資產(chǎn)負債新規(guī)實施后，“利差改善+價值轉型+集中度提升”的邏輯不變，估值提升空間仍較大。

錯配暗藏大風險

保險資產(chǎn)負債管理，是指保險公司在風險偏好和其他約束條件下，持續(xù)對資產(chǎn)和負債相關策略進行制訂、執(zhí)行、監(jiān)控和完善的過程。

“資產(chǎn)負債錯配既包括期限錯配，也包括收益率和負債成本的錯配?！鄙虾Ｒ患覊垭U公司投資負責人張晨（化名）表示。

他進一步闡述道，在期限錯配方面，如果大量長錢短用，即負債久期長、資產(chǎn)久期短，險企不僅面臨新增保險資金的投資壓力，還面臨到期資金再投資的壓力，若是市場上缺乏充足的優(yōu)質投資資產(chǎn)，投資壓力大，投資收益不確定風險大，可能面臨利差損，影響險企長期穩(wěn)定經(jīng)營；如果大量短錢長用，即負債久期短、資產(chǎn)久期長，險企則可能面臨較大的流動性風險，無法及時獲得充足資金或無法及時以合理成本獲得充足資金，以支付到期債務或履行其他支付義務。也正因如此，流動性風險監(jiān)管指標是償二代的核心監(jiān)管指標之一，也是壽險公司風險控制的重要內容。

在收益率和負債成本錯配方面，部分中小險企為了沖保費規(guī)模，高成本搶占市場業(yè)務，導致負債成本高企，而在投資端只能冒險進行高風險投資，一旦投資收益上不去，則可能導致利差損風險，還可能導致退保率增加，從而加大流動性風險。

對此，保監(jiān)會在此次發(fā)布《資產(chǎn)負債監(jiān)管辦法》之前就已經(jīng)進行了長時間的醞釀。4月份，保監(jiān)會發(fā)布的《關于進一步加強保險監(jiān)管 維護保險業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的通知》指出，近一時期，在利率環(huán)境復雜、資產(chǎn)配置難度大的背景下，少數(shù)保險公司發(fā)展模式激進，資產(chǎn)與負債嚴重錯配，存在較大的流動性風險隱患；5月份發(fā)布的《關于彌補監(jiān)管短板 構建嚴密有效保險監(jiān)管體系的通知》提出，要加強資產(chǎn)負債匹配管理，研究制定保險公司資產(chǎn)負債管理監(jiān)管規(guī)定，建立定量評估、定性評估和壓力測試等規(guī)則；7月份發(fā)布的《關于征求對保險資產(chǎn)負債管理監(jiān)管規(guī)則意見及開展行業(yè)測試的通知》明確了保險資產(chǎn)負債管理有關監(jiān)管規(guī)則，并要求險企建立資產(chǎn)負債管理回溯機制。12月15日，保監(jiān)會發(fā)布《保險資產(chǎn)負債管理監(jiān)管辦法（征求意見稿）》，并明確將在2018年正式發(fā)布實施。

D類公司限制申報新產(chǎn)品

根據(jù)最新發(fā)布的《資產(chǎn)負債監(jiān)管辦法》，資產(chǎn)負債管理能力不同的公司將受到不同的監(jiān)管政策。保險公司資產(chǎn)負債管理綜合評級結果將分為A、B、C、D四大類，A類公司將被鼓勵先行先試，而D類公司將受到限制性監(jiān)管措施。分析人士認為，該辦法的實施將進一步倒逼部分險企調整業(yè)務結構，發(fā)展保障型業(yè)務，同時也將對行業(yè)格局產(chǎn)生影響，優(yōu)質企業(yè)尤其是上市險企的優(yōu)勢將更為明顯。

對A類公司，監(jiān)管部門將適當給予資金運用范圍、模式、比例以及保險產(chǎn)品等方面的政策支持，鼓勵資產(chǎn)負債匹配狀況好、管理能力高、經(jīng)營審慎穩(wěn)健的保險公司先行先試。

對D類公司，監(jiān)管部門則可能采取以下監(jiān)管措施：責令調整業(yè)務結構，限制業(yè)務范圍或增長速度；在一定期限內禁止申報新產(chǎn)品；責令調整資產(chǎn)結構或交易對手，限制資金運用形式或比例；限制董事和高級管理人員的薪酬水平；責令調整公司負責人及有關管理人員。

同時，值得注意的是，對資產(chǎn)負債管理能力評估結果為低的公司，監(jiān)管部門將不予備案其股權投資能力、不動產(chǎn)投資能力和衍生品運用能力，禁止其開展重大股票投資和上市公司收購。

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