海瀾之家擴(kuò)張布局之惑 資金鏈緊繃慌了眾投資者

（原標(biāo)題：海瀾之家擴(kuò)張布局之惑 資金鏈緊繃慌了眾投資者）

庫存是服飾企業(yè)最重要的健康度指標(biāo)，如果庫存過高，企業(yè)流動(dòng)資金將會(huì)直接受到影響，同時(shí)高庫存代表老貨的占比很高，這個(gè)問題不解決，未來在經(jīng)營(yíng)方面很可能會(huì)出現(xiàn)問題。

“海瀾之家，男人的衣柜”，“一年逛兩次海瀾之家”。說起海瀾之家（600398.SH），很多人都對(duì)男星印小天在廣告中魔性的舞蹈和上述廣告語印象深刻。

而作為上市公司，海瀾之家引發(fā)關(guān)注的卻是另一個(gè)問題。近日，公司發(fā)布了2017年半年報(bào)，其中高昂的存貨金額引發(fā)了業(yè)界和投資者的廣泛討論。

海瀾之家目前是什么經(jīng)營(yíng)模式？為何會(huì)產(chǎn)生那么多的庫存？又將怎樣處理呢？為解答投資者的上述疑問，《投資者報(bào)》記者近日聯(lián)系到公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，但截至規(guī)定時(shí)間，并未收到相應(yīng)解釋。

代銷模式下的風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)海瀾之家發(fā)布的2017年半年報(bào)顯示，其報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收92.53億元，同比增長(zhǎng)5.5%，凈利潤(rùn)18.75億元，同比增長(zhǎng)5.7%。

但在業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)的情況下，海瀾之家的存貨卻高得令投資者擔(dān)憂。據(jù)其上半年數(shù)據(jù)顯示，存貨量高達(dá)86.75億元，其中，庫存商品為57.92億元。回看往年數(shù)據(jù)，2015年公司存貨95億元、2016年86億，都超過總資產(chǎn)比例的40%。而統(tǒng)計(jì)A股38家上市服裝企業(yè)發(fā)布的2016年年報(bào)，期末存貨總量為353.96億元，占總資產(chǎn)比值平均為21%。

公司為何存貨這么高？據(jù)海瀾之家稱，是因?yàn)樽约骸蔼?dú)特的經(jīng)營(yíng)模式”和“較強(qiáng)的議價(jià)能力”。這又如何解釋呢？

海瀾之家走的路子被業(yè)內(nèi)人士稱為“輕資產(chǎn)”，與快時(shí)尚品牌HM、ZARA類似。

這種模式主要是“總部品牌管理+生產(chǎn)外包+總庫物流+連鎖銷售”。加盟商開設(shè)新店時(shí)，由加盟商負(fù)責(zé)店鋪裝修費(fèi)用、租金費(fèi)用、水電氣費(fèi)用、物業(yè)費(fèi)用、店鋪人員工資等開支，海瀾之家則全權(quán)負(fù)責(zé)門店的運(yùn)營(yíng)，包括管理和營(yíng)業(yè)人員的培訓(xùn)、錄用、薪酬，店面的鋪貨、換貨以及店面裝修等，實(shí)現(xiàn)“千店一面”的要求，也就是說，海瀾之家更多是通過加盟商的錢來擴(kuò)張布局。

在這種模式下，海瀾之家近年已在全國31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)開店達(dá)5491家，堪稱遍地開花。但對(duì)于這種模式，有業(yè)內(nèi)人士提出疑問，認(rèn)為“在這種模式下，企業(yè)不會(huì)關(guān)注消費(fèi)者和服裝質(zhì)量本身，而是更關(guān)注加盟商?！?/p>

在這種模式下，存貨跌價(jià)如何計(jì)提就成為了一個(gè)重要問題。據(jù)公司2017年中報(bào)計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備2.30億元，約占存貨的4%。但其他同業(yè)上市公司對(duì)此數(shù)據(jù)貌似更為保守，七匹狼（002029.SZ）、九牧王（601566.SH）、日播時(shí)尚（603196.SH）等服裝企業(yè)，跌價(jià)準(zhǔn)備比例分別為49.4%、10.3%、19.7%。

此外，在存貨中，海瀾之家委托代銷商品數(shù)額同樣不小，達(dá)24.57億元，但僅計(jì)提0.4億元左右的跌價(jià)準(zhǔn)備，比例大概在1.6%。

委托代銷模式，即海瀾之家將自己的產(chǎn)品委托給加盟商銷售，根據(jù)相關(guān)條款，加盟商并不承擔(dān)存貨滯銷風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，在海瀾之家的委托代銷模式下，存貨風(fēng)險(xiǎn)不在加盟商身上。

資金鏈緊繃的背后

那么，海瀾之家這樣的計(jì)提比例，是否合理呢？

對(duì)此問題，海瀾之家在半年報(bào)中稱，“公司對(duì)供貨商有較強(qiáng)的議價(jià)能力?！迸c多數(shù)自產(chǎn)自銷服裝企業(yè)不同，海瀾之家所售商品是從全國上千家服裝企業(yè)(即供貨商)賒賬訂貨而來，同時(shí)海瀾之家與供應(yīng)商簽訂有滯銷商品可退貨條款。這無異于海瀾之家將庫存商品及委托代銷商品的滯銷風(fēng)險(xiǎn)，間接轉(zhuǎn)嫁給上游供貨商。

有業(yè)內(nèi)人士稱：“海瀾之家與供應(yīng)商這樣的條款確實(shí)可以降低其存貨風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閹齑嬷泻艽蟊壤菧N款，海瀾之家則把這部分轉(zhuǎn)移給了上游供應(yīng)商，代工廠壓力比較大?！?/p>

但就目前海瀾之家的做法來看，想要讓供貨商承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，也顯然不太可能。中報(bào)顯示，海瀾之家旗下子公司海一家也參與到尾貨的處理，共同承擔(dān)滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

不過，海瀾之家與供應(yīng)商簽訂的這一協(xié)議，在2011年上市之時(shí)，還沒有這樣強(qiáng)勢(shì)。根據(jù)此前海瀾之家招股書，公司稱，商品的主要風(fēng)險(xiǎn)由公司承擔(dān)，只有因產(chǎn)品質(zhì)量問題被消費(fèi)者退貨或者因其他供應(yīng)商方面的原因而出現(xiàn)滯銷的產(chǎn)品，才會(huì)退回供應(yīng)商。此外，海瀾之家還提及公司退貨率較低，供應(yīng)商事實(shí)上并未承擔(dān)較大的存貨風(fēng)險(xiǎn)。

為何僅僅五六年時(shí)間，公司就對(duì)供貨商有這樣大的控制權(quán)？目前，海瀾之家的負(fù)債中有大部分是欠供貨商的貨款以及加盟商交的保證金。也就是說，如果上游出現(xiàn)問題或信任危機(jī)，海瀾之家的整個(gè)資金鏈則面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，公司是否已找到合適的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，還未可知。

外界有評(píng)論稱，產(chǎn)品的優(yōu)劣對(duì)海瀾之家似乎并不重要，重要的是能將供應(yīng)商的貨款賬期壓多久及店面規(guī)模擴(kuò)張的速度，才是海瀾之家賺錢的關(guān)鍵。海瀾之家更像是金融類企業(yè)，而非服飾類企業(yè)。

國金證券紡織行業(yè)高級(jí)分析師曾表示，“服裝企業(yè)由于要適應(yīng)消費(fèi)者的需求，不斷地推出新品，所以不可能停止生產(chǎn)原料進(jìn)口和暫停生產(chǎn)，所導(dǎo)致的結(jié)果就是存貨金額越來越大。在營(yíng)收和凈利潤(rùn)都繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)之際，海瀾之家這樣的庫存數(shù)據(jù)凸顯公司的隱憂?！?/p>

“庫存是服飾企業(yè)最重要的健康度指標(biāo)，如果庫存過高，企業(yè)流動(dòng)資金將會(huì)直接受到影響，同時(shí)高庫存代表老貨的占比很高，為此會(huì)影響終端銷售狀態(tài)，老貨出不去新貨進(jìn)不來，終端效益會(huì)受到巨大的影響。如果高庫存問題不解決，未來在經(jīng)營(yíng)方面將會(huì)出現(xiàn)問題?！?/p>

生成海報(bào)

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