“評級事件發(fā)酵”：究竟是標普在提醒中國，還是中國在提醒標普？

9月25日訊，究竟是標普在提醒中國，還是中國在提醒標普?

客觀來看，早幾年無論是海外投行還是評級機構，都一致看空中國經濟。但是，中國宛如全球經濟的“定海神針”，今年連續(xù)2個季度取得了6.9%的穩(wěn)健增長。

9月21日，標普將中國長、短期主權信用評級從AA-/A-1+下調為A+/A-1，展望穩(wěn)定。這一次評級下調，引發(fā)輿論強烈質疑。

有關投資基金公司稱，國外評級公司下調中國主權評級的理由很簡單：“經濟下滑、負債加劇、杠桿增加、風險上升”。

9月22日，中金固收陳健恒團隊發(fā)布簡評指出，標普下調中國主權評級只是一種“提醒”，對主權和企業(yè)融資以及金融市場均無明顯負面影響。從評級角度而言，即使是下調后的A+評級，也是一個違約風險明顯較低的“優(yōu)質級別”。

據華爾街見聞了解，標普截止2016年9月底的評級中，全球有9%的主權評級達到AAA，14%的主權評級達到AA，這個比例合計約23%，遠遠高于企業(yè)發(fā)行人(AAA只有0.2%，AA只有2.4%)的比例。

陳健恒指出，“在2016年，中國屬于前23%的最高主權評級范圍?？傮w而言，雖然本次降級后略低于這一區(qū)間，但仍然可以看出違約風險是很低的。”

2015-2016年，中國經濟遭遇歷史上最嚴峻的考驗，股市暴跌至2638點，人民幣匯率一路快速貶值。但是，當時標普給予中國主權評級屬于前23%的最高主權評級范圍。與此對比，今年以來中國經濟穩(wěn)健復蘇，去杠桿正在有序進行，經濟增長質量獲得了進一步提高;恰在此時，標普下調中國主權評級為A+，從而調出了23%的最高評級范圍。

正因為如此，中國財政部稱標普是一個“錯誤的決定”;而有關機構一致認為，標普的評級太滯后，并強烈質疑其權威性與評估標準。

華爾街見聞從多家機構的研報中發(fā)現，多項“經濟數據”精確地說明，中國經濟抗風險的韌性很強。這些經濟數據分布如下，或許同樣可以給予標普等國際評級機構一次“提醒”。

目前中國信貸增速約13%，與10%的名義GDP是合適的

正如業(yè)界提到的在社會融資結構中，貸款在社會融資中占比約68.1%。況且，融資形式重回貸款，其實是影子銀行業(yè)務縮小的表征，并非壞事。另一方面，年度總額限制使得今年內剩余月份的貸款增長開始放緩。

除了貸款以外，今年信用債融資和非標融資總體是放緩的，社融余額增速也較年初逐步回落，M2增速在8月份降至歷史新低8.9%。

這些都表明，今年中國的債務增長速度其實是放緩的，而不是擴張的。目前13%左右的信貸增速，與9%-10%的名義GDP增長相比，是相對合適的。

中國總體杠桿率為257%，與美國252.9%非常接近

從債務杠桿率的角度來看，中國的債務和杠桿風險仍在可控范圍，而且與歐美發(fā)達經濟體相比并非顯得過高。

中金固收團隊統(tǒng)一用BIS對各國的杠桿統(tǒng)計數據，2016年末，中國的總體杠桿率為257%，與美國的252.9%非常接近，低于歐元區(qū)的265.8%。

中國居民債務/GDP比值接近50%，仍不算高

盡管2015年以來，在房地產去庫存后，中國居民杠桿近年來有所上升，但目前中國居民部門的債務/GDP接近50%左右的水平，相比于美日歐60%-80%的居民杠桿，仍不算高;且中國居民儲蓄率仍有47%左右，遠高于一般國家。

中國政府部門杠桿率為64.6%，遠低于美國的89.5%

關于政府部門的杠桿維度：中國的一般政府部門杠桿率為64.6%，低于美國89.5%，也明顯低于歐元區(qū)水平。況且，中國的中央政府債務水平不高，近幾年升高的主要在地方政府部門。

但從2015年地方政府債務置換開始，嚴格約束地方政府債務擴張，尤其是今年力度在加強。

5月份以來，財政部發(fā)布50號文、87號文，規(guī)范和約束地方政府以及城投平臺融資，避免債務無序擴張;同時，鼓勵地方政府通過地方債的正規(guī)形式，募集資金進行投資。

今年金融經濟工作會議提到，各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。

在地方政府債務方面，嚴堵后門之后，財政部也在“開正門”。如財政部發(fā)布了62號文和97號文，允許地方政府發(fā)行土地儲備專項債券和收費公路專項債券;89號文《關于試點發(fā)展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知》，對項目收益專項債券進行了更為明確的解釋，預計未來有更多的項目收益?zhèn)贩N推出。

商業(yè)銀行資本充足率13.2%，撥備率175.1%，不良貸款率1.86%

從結果來看，金融防風險已經取得了明顯的效果：

銀行業(yè)方面：商業(yè)銀行資本充足率13.2%，撥備覆蓋率175.1%，不良貸款率1.86%，流動性比例48%，均保持較好水平。7月銀行業(yè)總資產月度新增創(chuàng)新低，7月僅新增1200億元;銀行間負債也持續(xù)下降。

同業(yè)方面：根據銀監(jiān)會8月末數據，今年以來商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務持續(xù)收縮，同業(yè)資產、同業(yè)負債分別較年初減少3.2萬億元和1.4萬億元，同比增速分別為-13.8%和-1.6%。前期同業(yè)業(yè)務增速較快的中小銀行下降尤為明顯，其中股份制銀行同業(yè)資產與年初相比降幅達45%。這意味著資金空轉、套利的行為明顯減少，也有利于加強金融對實體經濟的支撐。

債券市場杠桿方面：銀行間質押式回購余額和交易所待回購余額，均較調控前出現了一定下滑，在短端利率抬高以及穿透監(jiān)管加強之后，微觀主體的杠桿也明顯下降。

中國外儲超過3萬億美元，外債風險較低

2015年匯改以來，中國外債不斷下降，從2014年的1.7萬億美元降至目前的1.4萬億美元附近。中國外匯儲備仍有3萬億美元有余，對外債的覆蓋力度較強。

中國的外匯儲備對外債的覆蓋率，明顯高于大多數新興市場國家。

中國國家資產凈值為20.2萬億元，以外幣定值的債務比例不足3%

社科院李揚團隊編制的《國家資產負債表》顯示，按寬口徑計算，2016年中國的主權負債為139.6萬億，主權資產為241.4萬億元，資產凈值為101.8萬億元。若扣除土地和建筑資產，中國國家資產凈值為20.2萬億元。

此外，從債務結構看，中國以外幣定值的債務比例不足3%。“無論怎樣計算，中國都不存在清償能力的風險，”李揚表示，因此中國爆發(fā)償債危機的可能性很低。

2006-2016年，中國家庭房貸支出與收入比從33%上升到了67%

以美國次貸危機為鑒，美國家庭平均房貸支出與收入比從2000年之后快速上升。2000年時該指標為65%，但2006年時已經是99%，無限接近房價的壓力極限。

當家庭的全部收入只能用于房貸支出時，崩盤是早晚的事情。2007年美國這一指標達到了驚人的101%，突破極限后旋即爆發(fā)危機。

對比來看，2006-2016年間，中國家庭房貸支出與收入比從33%上升到了67%。

2016年政府負債率為36.7%，風險總體可控

財政部副部長劉偉在7月28日的國新辦新聞發(fā)布會上介紹，截至今年6月底，地方政府債務余額為15.86萬億元，全國人大批準的2017年地方政府債務限額是18.82萬億元。

他表示，去年政府負債率為36.7%，低于主要市場經濟國家和新興市場國家水平，風險總體可控。

中國國有企業(yè)負債率為65.6%，中長期見頂

目前，中國的高杠桿率主要集中在非金融國有企業(yè)。

根據中國社科院測算，截至2015年底，金融部門、居民部門、包含地方融資平臺的政府部門以及非金融企業(yè)部門的杠桿率分別為21%、40%、57%和156%。

財政部7月25日數據顯示，6月末，國有企業(yè)資產總額143.48億元，負債總額94.13億元，同比增長11.4%，國有企業(yè)負債率為65.6%。

從2015年9月份開始，國有企業(yè)總負債增速從8月底的11%跳升到19%，總負債增速持續(xù)高于總資產增速。這個趨勢在今年5月份正式結束，5月份這兩項指標增速持平;6月份，總負債增速還略低于總資產增速。

據統(tǒng)計，今年3月份，中央企業(yè)一共102家，目前總負債率為66.6%，比去年下降0.1個百分點。上半年央企累計實現營業(yè)收入12.5萬億元，同比增長16.8%;累計實現利潤總額7218億元，同比增長15.8%。

今年前7個月央企利潤總額由去年同期的同比下降3.7%轉為同比增長16.4%，資產負債率比年初下降0.2個百分點。

浙江貝塔基金總經理郭濤表示，“所以，我們基本可以肯定，當前央企總負債率66.6%，短期見頂了，甚至是中長期見頂。”

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