【錦心繡口】
建議A股市場引入余股強(qiáng)制擠出機(jī)制。
熊錦秋熊蔚園
8月28日經(jīng)緯紡機(jī)公告,股東恒天集團(tuán)正在籌劃與公司相關(guān)的重大事項(xiàng),股票自8月28日開市起停牌。8月29日晚經(jīng)緯紡機(jī)公告,公司擬主動(dòng)撤回在深交所的上市交易股票,并轉(zhuǎn)而申請(qǐng)?jiān)谛氯遛D(zhuǎn)讓。
經(jīng)緯紡機(jī)為中融信托第一大股東,目前經(jīng)緯紡機(jī)半年報(bào)陷入難產(chǎn)。此次公司公告主動(dòng)退市原因,是“由于市場變化,經(jīng)緯紡機(jī)經(jīng)營面臨重大不確定性,可能會(huì)對(duì)公司造成重大影響,為保護(hù)中小股東利益”。至于“重大不確定性”為何,目前還不大清楚。
此次經(jīng)緯紡機(jī)擬主動(dòng)退市,公司將啟動(dòng)異議股東及其他股東保護(hù)機(jī)制,由恒天集團(tuán)向除恒天集團(tuán)、中紡機(jī)集團(tuán)外全體A股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán),現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)價(jià)格為每股9.24元,為此前三十個(gè)交易日均價(jià);公司停牌前股價(jià)為每股8.05元。中紡機(jī)集團(tuán)為經(jīng)緯紡機(jī)控股股東,恒天集團(tuán)與中紡機(jī)集團(tuán)、恒天控股均為國機(jī)集團(tuán)直接或間接控制的下屬企業(yè),為一致行動(dòng)人。
雖說每股9.24元的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格,屬于經(jīng)緯紡機(jī)歷史股價(jià)相對(duì)低位區(qū)域,但公司目前可能遇到較為棘手問題,甚至經(jīng)營面臨重大不確定性,此時(shí)大股東站出來,提議公司主動(dòng)退市,并提供現(xiàn)金選擇權(quán),等于愿意扛下未來所有風(fēng)險(xiǎn)。在筆者看來,總體來說這應(yīng)該屬于保護(hù)公眾投資者的負(fù)責(zé)任之舉,在當(dāng)前A股市場亟待提振信心之際,如此做法值得點(diǎn)贊。
而且,經(jīng)緯紡機(jī)主動(dòng)退市,并非大股東就可單獨(dú)決定,需經(jīng)出席股東大會(huì)的全體股東三分之二以上通過,且需經(jīng)除持有5%以上股份的股東和董監(jiān)高以外的其他股東三分之二以上通過。也就是,普通投資者若對(duì)目前主動(dòng)退市方案不滿意,也可投反對(duì)票。
分析表決結(jié)果,不外乎股東決議通過主動(dòng)退市議案和不通過兩種。如果不通過,即便公司暫時(shí)維持在深交所的上市地位,但未來可能由于未在法定期限內(nèi)披露半年度報(bào)告,按《股票上市規(guī)則》,同樣可能被強(qiáng)制終止上市。強(qiáng)制退市有別于主動(dòng)退市,強(qiáng)制退市時(shí),大股東或許沒有義務(wù)為其他股東提供現(xiàn)金選擇權(quán),過了這個(gè)村,就沒這個(gè)店。
如果股東大會(huì)決議通過主動(dòng)退市,且深交所也同意,公司將從深交所主動(dòng)退市。但中小投資者可能想法各異,未必所有中小投資者都會(huì)選擇行使現(xiàn)金選擇權(quán),或有部分投資者還想搏一搏公司重新上市、保留持股;另外根據(jù)公告,有權(quán)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的主體,也將“限售或存在權(quán)利限制的215642股”排除在外?？倸w仍會(huì)有部分中小股東繼續(xù)持股。
經(jīng)緯紡機(jī)轉(zhuǎn)到新三板掛牌,公司同樣負(fù)有信披義務(wù)(信披標(biāo)準(zhǔn)比深交所低)。若大股東收購到中小投資者大量股份,卻仍有極小部分投資者持股,作為公眾公司仍有一定的維持掛牌成本。如果大股東能全部收購,可免于披露一些比較敏感信息或存在重大不確定性信息,減少一些不必要運(yùn)作成本。
這方面海外有成熟的余股強(qiáng)制擠出制度,是指收購人收購上市公司達(dá)到一定比例(有的為90%,有的為95%)以上,相關(guān)股東拒不出售剩余股份或無法與這些股東取得聯(lián)系時(shí),可通過“強(qiáng)制擠出”機(jī)制取得剩余的股權(quán)。
我國《證券法》第74條規(guī)定,收購期限屆滿,被收購公司股權(quán)分布不符合上市要求的,將終止上市交易,其余仍持股股東,有權(quán)向收購人以收購要約的同等條件出售其股票。也即我國強(qiáng)制收購制度只是從保護(hù)中小股東角度,規(guī)定了收購方的強(qiáng)制受讓義務(wù),并未對(duì)收購方持股達(dá)到一定比例時(shí),是否享有強(qiáng)制收購剩余股份的權(quán)利作出規(guī)定。
建議A股市場也可引入余股強(qiáng)制擠出機(jī)制,可規(guī)定,收購人收購上市公司股份達(dá)到95%時(shí),收購方有權(quán)強(qiáng)制購買剩余股份,購買價(jià)格與此前收購價(jià)相同,以在市場公平與效率之間求得平衡。當(dāng)然,與此同時(shí)也要完善其中對(duì)中小投資者保護(hù),如果大股東通過市場操縱方式打壓股價(jià),以此壓低收購價(jià)格,證監(jiān)部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管和處罰,中小投資者則可提出索賠。
(作者系資本市場資深研究人士)
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