年初是易讓人產(chǎn)生期待的時(shí)節(jié)。
繼2020年12月10日北京股權(quán)交易中心設(shè)立，成為全國(guó)首個(gè)PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)后，時(shí)隔一年，上海也不甘落后，同樣將開展私募股權(quán)(PE)和創(chuàng)業(yè)投資(VC)份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。
京滬雙雄并起，令市場(chǎng)再起期待。那么，北京試點(diǎn)滿一年，成績(jī)經(jīng)驗(yàn)如何?
供給大，難出貨的買方市場(chǎng)
富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)根據(jù)公開數(shù)據(jù)了解到，截至目前，北京股權(quán)交易中心共有11單基金份額完成交易，交易規(guī)模達(dá)10.39億元。另外，北京股權(quán)交易中心還完成6單基金份額質(zhì)押，規(guī)模共計(jì)7.81億元，以幫助份額持有者解決短期流動(dòng)性問題。
成績(jī)有目共睹。但對(duì)于超400億元規(guī)模的北京股權(quán)交易中心擬“上架”儲(chǔ)備項(xiàng)目，“出貨”速度還有較大進(jìn)步空間。
私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)“出貨”速度慢，流動(dòng)性仍然較低，最大的原因在于賣方需求遠(yuǎn)大于買方意愿。
數(shù)據(jù)顯示，目前，國(guó)內(nèi)PE/VC份額轉(zhuǎn)讓需求巨大，尤其是國(guó)資基金份額。富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)存量私募股權(quán)基金規(guī)模超15萬(wàn)億元，很多基金已到退出期，但目前國(guó)內(nèi)主要退出渠道仍然只有IPO上市，其他渠道仍不夠發(fā)達(dá)。
作為對(duì)比，在美國(guó)等成熟市場(chǎng)，IPO退出占比只占約12.5%，退出渠道最大頭在并購(gòu)，為66.3%。而通過(guò)份額交易退出占比達(dá)21.1%，仍然明顯大過(guò)IPO通道。
供給充足，為啥買家無(wú)意問津?是國(guó)內(nèi)買家不識(shí)貨嗎?
實(shí)際上，富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)國(guó)外PE/VC市場(chǎng)交易標(biāo)的有較大不同。國(guó)外市場(chǎng)主要做PE二級(jí)交易，標(biāo)的更多是并購(gòu)基金份額，底層資產(chǎn)多是成熟期企業(yè)，估值相對(duì)清晰。而國(guó)內(nèi)VC/PE基金更多投成長(zhǎng)期或更早期階段企業(yè)，估值難度較大。
PE/VC行業(yè)本來(lái)就對(duì)項(xiàng)目保密性和專業(yè)性要求較高，在巨大信息不對(duì)稱下，優(yōu)質(zhì)、可交易資產(chǎn)往往在內(nèi)部就消化了，外流出來(lái)的項(xiàng)目，受認(rèn)可程度有限，買賣雙方也很難對(duì)定價(jià)達(dá)成一致——“為什么要賣?質(zhì)地如果真的好，為什么不自家留著?是不是公司還埋下了其他雷?”
此外，雖然幾乎任何一家PE/VC都面臨著“地主家也沒有余糧”的實(shí)屬正常的流動(dòng)性“剛需”，對(duì)項(xiàng)目交易需求強(qiáng)烈。但是，出于后續(xù)募資和自身能力形象等方面的復(fù)雜考量，基金的GP也絕不會(huì)過(guò)于明顯地叫賣項(xiàng)目，這等于是對(duì)外公開說(shuō)自己或自己的LP資金出了問題。
更不必說(shuō)，PE/VC份額轉(zhuǎn)讓在具體實(shí)施中仍有基礎(chǔ)設(shè)施需要盡快填補(bǔ)空白，比如各類國(guó)資相關(guān)基金份額交易操作指引仍待出臺(tái)，估值定價(jià)、交易方式和審批流程仍需細(xì)化;轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)尚需與市場(chǎng)監(jiān)管部門、中基協(xié)等建立信息對(duì)接機(jī)制;而國(guó)內(nèi)信用體系不夠健全，資產(chǎn)評(píng)估不透明等傳統(tǒng)問題，也仍然需要時(shí)間來(lái)解決。
羅馬非一日建成，新建一個(gè)市場(chǎng)，任重而道遠(yuǎn)。
京腔海派賽馬
S基金率先在哪跑出維谷?
上海成為繼北京后第二個(gè)獲得PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)資格的城市。與北京相同，上海試點(diǎn)服務(wù)的基金或基金管理人注冊(cè)地，也都要求在本市。也都對(duì)份額受讓方不做地域限制。
這樣一來(lái)，兩地實(shí)際上是在相對(duì)獨(dú)立的空間試點(diǎn)份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)認(rèn)為，在私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的初期，北京和上海之間合作遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)，幾乎尚不存在競(jìng)爭(zhēng)。雙方需協(xié)力共同增加政策供給，摸索出一條基金退出之路，共同構(gòu)建中國(guó)市場(chǎng)S基金的生態(tài)系統(tǒng)。
S基金(私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金，Secondary Fund)，旨在為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，近年來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)紛紛設(shè)立。去年，北京股權(quán)交易中心啟用后不到一個(gè)月，首只在京設(shè)立的S基金北京清科和嘉二期投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)就在京落地，總規(guī)模20億元，首期規(guī)模5億元，主要投資硬科技、高端裝備制造等領(lǐng)域的基金份額和項(xiàng)目。
而未來(lái)，在上海注冊(cè)的S基金料想將更快更多。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月末，已登記私募基金管理人的注冊(cè)地集中在上海市、深圳市、北京市、浙江省(除寧波)和廣東省(除深圳)，總計(jì)占比達(dá)69.38%。其中，上海市4531家、深圳市4341家、北京市4337家。
未來(lái)，北京、上海PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)亦將更多聚焦各自區(qū)域產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)，更好地服務(wù)區(qū)域企業(yè)發(fā)展。
結(jié)語(yǔ)
VC/PE本就主要服務(wù)于科技、創(chuàng)新型企業(yè)。坐擁科創(chuàng)板，致力于打造全球科技創(chuàng)新中心的上海，擁有一批深具創(chuàng)新活力的創(chuàng)新企業(yè)，份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的開通，就能繼續(xù)有效縮短VC/PE的現(xiàn)金循環(huán)周期，提升投資資金的使用效率，提高創(chuàng)投市場(chǎng)交易流動(dòng)性，激活產(chǎn)業(yè)資本促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
S基金市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)，非一日之功，也非一城一市之功。北京和上海的PE/VC二級(jí)市場(chǎng)，是合作也是賽馬，誰(shuí)能率先跑出成績(jī)，跑通模式?市場(chǎng)拭目以待。
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