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盡管2020第一季度，整體宏觀經(jīng)濟(jì)因?yàn)橐咔槭艿酱驌?，電商股Q1財(cái)報(bào)表現(xiàn)卻超出市場(chǎng)預(yù)期。不僅行業(yè)三大電商平臺(tái)財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)盈喜，唯品會(huì)(VIPS)同樣可圈可點(diǎn)。以Q1來(lái)說(shuō)，營(yíng)收凈利大超預(yù)期，費(fèi)用率繼續(xù)下降，唯品會(huì)沒(méi)出意外。
而回顧唯品會(huì)近1年來(lái)股價(jià)翻倍的表現(xiàn)，我們看到牽手騰訊京東，戰(zhàn)略回歸特賣，甩掉品駿物流，這一系列操作帶來(lái)毛利提升費(fèi)用下降凈利大增，依然起效。
繼續(xù)行走在降本增效的路上
財(cái)報(bào)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)唯品會(huì)一季度營(yíng)收和利潤(rùn)，可能由于疫情造成的運(yùn)營(yíng)中斷而大幅下降。普遍預(yù)期銷售額將下降16%，Non-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可能下降37%。實(shí)際表現(xiàn)為，一季度營(yíng)收187.9億元，市場(chǎng)預(yù)期179.73億元;一季度凈利潤(rùn)6.85億元，市場(chǎng)預(yù)期4.61億元，大超預(yù)期。
一季度收入收縮12%，二季度收入增長(zhǎng)指引高達(dá)5%，這表明唯品會(huì)能夠迅速?gòu)囊咔橹谢謴?fù)過(guò)來(lái)，從3月份開始業(yè)務(wù)恢復(fù)正常。成本控制方面，調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)10.5億元，超出一季度共識(shí)59%，也因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率擴(kuò)張。
考慮到第一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)同比下滑6.8%，而前一季度的增幅為6.0%，唯品會(huì)有可能變得更加強(qiáng)勁。首先，隨著中國(guó)繼續(xù)開放經(jīng)濟(jì)，情況正在好轉(zhuǎn)。公司營(yíng)業(yè)，大多數(shù)人都回去工作，盡最大努力回到正常的生活。
第二，新冠疫情造成國(guó)內(nèi)很多零售商銷量下滑，庫(kù)存積壓。這正好發(fā)揮了唯品會(huì)的優(yōu)勢(shì)，為公司折扣銷售提供空間。當(dāng)零售商們都在設(shè)法處理多余的服裝等商品時(shí)，唯品會(huì)卻將從中受益，尤其是在6.18購(gòu)物節(jié)之前。
?第三，在2016年至2018年毛利潤(rùn)率下降后，管理層一直致力于提高利潤(rùn)率。事實(shí)上，去年第四季度的毛利潤(rùn)率(23.9%)是三年來(lái)最高的。唯品會(huì)依然行進(jìn)在降本增效的路上。
市場(chǎng)會(huì)忽視唯品會(huì)的估值嗎
市場(chǎng)分析，唯品會(huì)在2020年的每股收益為1.25美元，2021年為1.50美元。預(yù)計(jì)營(yíng)收將在2020年達(dá)到135億美元，2021年達(dá)到154億美元。
即便基于16倍的遠(yuǎn)期市盈率(相當(dāng)合理)，唯品會(huì)今年的目標(biāo)股價(jià)應(yīng)為20.00美元，2021年的目標(biāo)股價(jià)為24.00美元。對(duì)應(yīng)上一個(gè)交易日收盤價(jià)計(jì)算，這兩個(gè)數(shù)字分別意味著25%和50%的上漲空間。
按市銷率計(jì)算，唯品會(huì)當(dāng)前該比率不到1倍。考慮到類似公司的交易價(jià)格分別為3倍、4倍和5倍，這個(gè)價(jià)格相當(dāng)?shù)?。僅基于1倍的市銷率，以2020年135億美元的收入預(yù)期和2021年154億美元的收入預(yù)期，股價(jià)應(yīng)該分別為20美元和23美元。以估值指標(biāo)而言，唯品會(huì)的股價(jià)被低估了。隨著利潤(rùn)率的上升和運(yùn)營(yíng)策略的生效，這場(chǎng)盛宴才剛剛開始。
最后
重回特賣的戰(zhàn)略，將繼續(xù)促進(jìn)公司差異化，提升客戶忠誠(chéng)度和盈利能力。以及收購(gòu)盈利的杉杉門店將改善其線下業(yè)務(wù)，與騰訊和京東的聯(lián)盟也將會(huì)繼續(xù)拉升獲客。加之疫情后的經(jīng)濟(jì)彈性，有理由期待$唯品會(huì)(VIPS)$ 恢復(fù)營(yíng)收增長(zhǎng)和更高的利潤(rùn)，尤其當(dāng)前估值合理。
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